【盘面回顾】周二贵金属市场黄金震荡，白银大涨，其中白银现货突破60并再创新高，投资者需关注昨日COMEX白银12月合约交割通知单数量。白银总体仍处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、以及现货交割意愿强的易涨难跌格局中。11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周二，SPDR黄金ETF持仓下降1.14吨至1047.97吨；iShares白银ETF持仓增加84.62吨至15973.16吨。估值上，近期美指与10Y美债收益率回升抑制贵金属价格，因市场预期美联储周四FOMC上“鹰派降息”，且周二晚间公布的美10月职位空缺数好于预期。周边近期美股高位震荡，比特币低位震荡，原油近两日偏弱，南华有色金属指数在逾10日大涨后昨日明显调整。宏观上，12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，“鹰派降息”预期下，近期黄金偏向震荡降波。最终COMEX黄金2602合约收报4236.6美元/盎司，+0.45%；COMEX白银2603合约收报61.16美元/盎司，+4.72%。

　　【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP已被市场定价，关键在于26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，亦需关注美债实际利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】短期预计维持震荡整理，中长期维持老涨。伦敦现货黄金支撑阻力：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银支撑阻力：56.5-60-65。策略上，单边上考虑支撑位附近分步布多；月差上，SHFE白银期货期限结构接近平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因现货端偏紧问题，白银TD递延费持续呈现空付多现象。若现货紧张问题缓解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。

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