近期铜价持续上行，沪铜和伦铜均触及10月底以来的高位。11月宏观层面成为铜价波动的核心驱动，美联储降息预期主导市场情绪。10月底美联储传递偏鹰派信号，市场预期12月降息的概率持续下降，铜价高位回落。11月下旬美联储官员释放鸽派信号后，降息预期持续回升，12月降息的概率再度回升至80%以上，铜价重拾涨势，持仓量也随之上升。

　　· 铜矿供应收缩

　　海外方面，自9月下旬自由港宣布其旗下格拉斯伯格矿（Grasberg）减产后，铜矿供应收缩预期升温，使铜价处于易涨难跌的状态，铜价重心抬升。在2025年11月举行的上海世界铜业会议上，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出，2026年精炼铜年度合约升水报价为335~350美元/吨，较2025年的89美元/吨涨超275%。另外，智利国家铜业公司对欧洲和韩国等地区的长单溢价也提升至300美元/吨以上，对美国铜矿买家提出超500美元/吨的史上最高长单升水。这不仅凸显全球铜矿供应紧张局面，也直接提升了全球铜贸易的成本，为未来两年铜价上涨奠定了坚实基础。

　　国内方面，9月以来，电解铜月度产量下降明显，主要原因是炼厂检修以及阳极铜供应量下降。据报道，中国有色金属工业协会副会长陈学森11月下旬在上海举行的行业会议上表示，负加工费严重损害包括中国在内的全球铜冶炼行业利益。我国正借鉴铝行业经验，采取措施管理铜冶炼产能。我国已叫停约200万吨违规产能以遏制铜冶炼行业的过度扩张。上游的成本挤压与政策约束同时发力，标志着铜冶炼行业粗放扩张的时代正在终结，全产业链利润分配与供应格局面临重塑。

　　· 需求内外分化

　　铜需求呈现“外弱内强”格局。国际铜研究组织（ICSG）的报告显示，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国精炼铜消费增长8.5%。从库存角度看，11月全球铜库存加速上升，这很大程度上是因为铜价高位震荡，下游消费受到抑制。具体看，COMEX库存上升最为明显，这很大程度上是由价差套利所致，而国内由于净进口量下降，库存并未出现明显上升。从绝对水平看，全球和国内的电解铜库存均处于高位。下半年以来全球铜库存持续上升，很大程度上反映了产业对铜价上涨的负反馈。

　　综上，11月下旬以来，美联储降息预期升温，叠加铜供应收缩，宏观和产业利好共振推动铜价持续上行。目前伦铜和沪铜价格均触及10月底以来的高位，这也是近5年来的历史高位。沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升，盘面做多氛围浓厚，后市铜价或持续走强，投资者可关注9万元/吨关口的技术性压力，谨防美联储态度再度转鹰，导致铜价承压。

　　（仅供参考，不构成任何投资建议，发表于2025年12月3日期货日报第六版）

　　作者：龙奥明 宝城期货金融研究所