任女士

　　【导语】11月钢材涨跌互现。受需求不及预期及国内主要宏观经济数据偏弱影响，11月价格走势表现低于预期。12月钢材市场以成本端为主要定价依据，冬储预期不足，叠加宏观预期增强，关注各种会议召开对市场情绪端的影响。考虑到淡季需求已呈常态，预期兑现与现实强弱博弈，政策市影响下市场或存偏强运行可能。

　　钢材市场需求恢复低于预期品种多数下跌

　　11月钢材市场表现为供强需弱，在需求恢复不及预期叠加海外降息概率大幅下降至五成以下的综合影响下，钢材价格涨跌互现格局，呈现6跌4涨的局面，整体波动幅度有限。成本支撑力度仍在，叠加资本市场看空情绪偏强、需求转弱以及国内外宏观经济数据表现偏弱，11月价格整体略低于预期。

　　纵向来看，钢铁产业链上下游主要商品价格呈现传导性下跌，整体传导并不完全顺畅，跌幅相对较大的多为下游环节。需求不及预期是本月钢材价格下跌的主要原因。成本端整体表现为涨跌稳均有，成本重心上移，支撑力度尚可，但需求不足则带动钢价下行。

　　横向角度看，横向来看，钢铁行业各钢材品种涨跌共存，有一定差异化。从月度环比跌幅来看，结构钢跌幅最大，为1.75%；中厚板跌幅次之，为1.19%；其他钢材跌幅相对较小；螺纹钢、带钢、型钢和拉丝材则略有上涨表现。原料端价格涨跌不一，铁矿石不变，焦炭上涨6.67%，废钢下跌1.54%。

　　从开工情况来看，近期焦炭、螺纹钢、热卷、冷轧板卷、中厚板、结构钢、拉丝材开工下降，焊管开工不变，其他商品开工稳中有增。供应压力仍在影响现货市场，对价格形成一定阻力。从盈利情况来看，本月镀锌板、中厚板、焊管、结构钢、拉丝材盈利，其他亏损。除废钢铁、螺纹钢、焊管外，其余品种本月利润进一步下降。

　　未来钢材市场波动预期升温 均价或有反弹概率

　　随着定价逻辑逐步由情绪端向基本面转换，10月钢材市场预期下跌。短期受供需博弈、主要钢厂出价调整、部分区域库存微幅增加、宏观类数据好坏参半、叠加季节性等因素综合影响。后期关注政策端消息释放以及成本变化情况。

　　供需博弈继续加强

　　供应端：原料及中间品。原料端，高炉流程从原料到成材的变现过程。卓创资讯调研统计数据显示，截止到11月底高炉开工率在79.55%的相对中高位水平，环比小幅下降。综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的67.87%的水位线上。和去年同期对比来看，当下的水平略高于去年同期的水平82.67%。

　　另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，12月份热轧板卷预估的检修损失量为399.99万吨，相较11月实际的检修损失量304.89万吨增加95.1万吨，实际供应量有继续减少的预期表现，利多钢材价格的表现。

　　需求：中下游及终端。中下游关注后期刚需；终端，房地产市场略有止跌企稳迹象，对市场有一定支撑；家电、汽车关注各地促消费政策下终端商品需求释放情况。最新制造业PMI有所回升，11月新订单指数录得49.2%，环比回升0.4个百分点，制造业市场需求有所回暖。整体来看，未来需求继续进入淡季，市场预期偏淡。因此供应端预期降幅增加，在供需双弱预期下，基本面对价格持中性影响增加。

　　龙头大厂调价多趋稳

　　板材主要钢厂12月订货价格多数平稳。其中宝武、首钢、鞍本等主流钢厂12月热轧、中厚板、冷轧、涂镀订货指导价格多数维稳，个别微调。可见大厂对于12月市场谨慎对待，对未来市场的影响力度仍在。

　　工业品被动补库存周期下的钢铁库存略调整

　　卓创资讯通过对统计局公布的工业企业产成品存货及PPI同比数据的研究发现，目前处于价格下行周期被动补库阶段。卓创资讯监测热卷、冷轧、中厚板、线材、螺纹五大钢材主流品种库存至11月底共计1355.21万吨，高于历史同期1266.63万吨。

　　首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近20年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于39.63%的水位线水平，整体库存压力略减。

　　其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近4年的库存数据，当下的库存处于28.39%的水位线水平。当下的库存水平相较2024年同期的1080.04万吨、2023年同期的1206.35万吨均有不同程度的增加。主因今年需求持续偏弱，市场出现一定的累库现象。

　　备注：历史平均水平选自2006年至今社会库存的算数平均值。

　　再次，从月内短期水平来看，11月份的库存水平较上月出现140.33万吨的减量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中低位水平附近，整体库存压力尚可，对价格形成一定支撑。

　　最后，通过库存的预期性表现来看。监测社会库存季节性指数可以发现，2025年整体的钢材社会库存水平表现略高于历史的库存指数。这也从侧面反应了2025年钢材价格承压的供需矛盾仍在的现状。（未完待续，见下文《毕红兵：年关政策预期增强钢铁行情或存偏强运行概率（下）》）