美联储最新发布的褐皮书显示，消费者支出疲软、就业市场动能减退，进一步强化了市场对美联储12月降息的预期。在政府停摆导致关键经济数据延迟发布、且美联储即将在本周六进入议息前静默期的背景下，这份报告成为政策制定者与投资者在12月9至10日会议前为数不多的重要参考信号。

　　褐皮书报告指出，多数地区就业“略有下降”，较此前呈现的稳健增长出现明显变化。纽约、达拉斯、明尼阿波利斯等地区企业均报告小幅减员。大规模裁员较少，但招聘活动也趋于保守。

　　多地企业表示招聘变得容易，临时工需求下降，暗示劳动力需求进一步走软。薪资增速保持温和，不少地区称入职薪资趋于持平。

　　不过，在裁员讨论增多的情况下，美国初请失业金数据仍保持韧性。截至11月22日当周，初请人数下降6000至21.6万人，为2月以来最低水平；持续申领人数虽略升至196万人，但仍在今年正常波动区间内。

　　褐皮书还显示，全国消费者支出减弱，多地零售及非必需品消费放缓。部分零售商将疲软归因于政府停摆，汽车经销商提到，由于联邦税收抵免到期，电动车销售明显下滑。

　　高端消费虽相对稳健，业内普遍观察到家庭“谨慎自主性支出”增加，与今年早些时候高收入人群消费依然强劲的情况形成反差。最新数据显示，8月至9月零售销售仅环比增长0.2%，明显低于经济学家预期的0.4%。

　　尽管就业与消费双双降温，褐皮书也指出，多数地区物价压力温和，制造业与科技行业仍保持局部韧性。报告总结称：“与上一份报告相比，整体经济活动变化不大。”

　　在降息路径上，美联储官员依然意见不一。一些决策者担忧通胀仍偏高，过早降息可能阻碍其进一步回落至2%目标；另一些则强调劳动力市场放缓带来更大风险，尤其是在失业率上升、消费减弱的情况下。

　　上周纽约联储主席威廉姆斯表示“短期内仍有进一步调整空间”，推升市场降息预期急速走高。同期，波士顿联储主席柯林斯与芝加哥联储主席古尔斯比则释放更谨慎信号。

　　随着数据稀缺、静默期临近，市场正高度依赖褐皮书的基调重新定价。12月降息概率已从一个月前的约30%，飙升至本周的逾85%。

　　在此背景下，摩根大通经济学家团队最新表示，他们预计美联储将在12月进行降息，此前曾短暂判断该行将推迟降息至明年1月。首席美国经济学家Michael Feroli指出，威廉姆斯等关键官员的近期言论促使该行修正预测。

　　摩根大通最新预期为：美联储将在12月与1月连续各降息25个基点。Feroli在研报中称：“虽然12月会议仍是一个接近五五开的结果，最新一轮官员讲话已使天平更倾向于12月行动。”

　　当前利率互换市场亦反映类似观点，交易员已定价约80%概率美联储将在下周议息会议上降息25个基点，显著高于此前不足30%的水平。

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