2025年11月22日有色-锡

　　美联储降息预期回落，锡价震荡运行

　　供给：

　　原料端国内锡矿1-9月产量5.65万吨，同比+1.9%，1-10月锡矿进口10.3万实物吨，同比-26%，其中10月进口11632实物吨，环比上行，主要系前期非洲锡矿因船期问题，量体现在10月。缅甸佤邦传因设备问题复产量级不及预期，从10月缅甸进口数据来看，环比的确有所下滑。马来西亚因污染暂停两座锡矿运营，如停产两月最高影响300吨，影响相对有限。国内TC低位持平，锡矿供应短期仍偏紧。国内精锡2025年1-10月产量14.68万吨，同比-2.5%，周度开工率环比下行，现货升水持平。印尼10月精锡出口大幅下滑，11月环比有所回升。

　　需求：

　　现阶段处于美联储降息预期回落(上行驱动趋弱)，流动性风险未完全释放(美股下跌)，高溢价需要现实供需格局托举的阶段(现实支撑)。国内下游锡焊料企业开工率环比下行，铅蓄电池周度开工环比持平，锡化工10月产量环比上行。

　　成本与利润：

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　本周国内库存+221至7654吨，现货升水600元，LME库存+30至3085吨，全球库存累库。

　　结论：

　　美国9月非农超预期，美联储本月缺乏数据指引仍维持分歧，12月降息五五之数，短期是处于美联储降息预期回落(上行驱动趋弱)，风险未完全释放(美股下跌)，高溢价需要现实托举的阶段(现实支撑)。印尼10月精锡出口大幅下滑，11月从高频成交数据来看环比有所回升，海外随着印尼出口增加，lme库存小幅增加。国内现货维持升水，库存继续累库，月度表需环比回升但同比仍负增，10月国内净出口增加。现处于上行驱动走弱，需求现实支撑的阶段，锡价短期预计震荡运行。

　　风险提示：

　　风险：需求不及预期，全球经济衰退

　　重要新闻：

　　1.【河流污染引发环境危机，马来西亚暂停一座稀土矿和两座锡矿运营】外电11月20日消息，马来西亚自然资源与环境部宣布，在对一条主要河流部分河段河水变成亮蓝色的投诉进行调査后，马来西亚已紧急暂停了霹雳州西部一座稀土矿和两座锡矿的运营，该部称，在检査发现MCRE和两家锡矿公司不符合有关污水排放、得蚀和沉积控制以及化学品管理的规定后已向其发出暂停令。部长Johari Abdul Ghani周三表示，初步调查结果显示，由MCRE资源公司运营的稀土矿场排放物与河流中出现的蓝色水体相符。更令人担忧的是，该矿区的辐射读数高达13贝克勒尔，远超项目初期环境影响评估报告规定的1贝克勒尔限值。目前调查重点集中在采矿过程中使用的化学品类型及其申报合规性上。MCRE运营马来西亚的首个稀土开采项目，尽管马来西亚拥有约1600万吨稀土储量，但缺乏相关开采加工技术。此次环境事件无疑将对该国稀土产业发展计划造成重大影响。(上海金属网编译)

　　2.【中国10月锡矿砂及其精矿进口量环比增长33.51%分项数据一览】SHMET11月21日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年10月锡矿砂及其精矿进口量为11,632.30吨，环比增加33.51%，同比减少22.36%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口锡矿砂及其精矿2,700.36吨，环比上升124.16%，同比下降7.43%。缅甸是第二大进口来源地，当月从缅甸进口锡矿砂及其精矿2,366.81吨，环比减少24.55%，同比减少61.61%。

　　3.【中国10月精炼锡进口量环比减少58.55%分项数据一览】SHMET11月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年10月精炼锡进口量为526.12吨，环比下降58.55%，同比减少82.75%。玻利维亚是第一大进口来源地，当月从玻利维亚进口精炼锡198.27吨，环比减少0.28%。秘鲁是第二大进口来源地，当月从秘鲁进口精炼锡175.00吨，环比下降41.75%，同比减少61.10%。

　　4.【WBMS：9月全球精炼锡供应过剩0.49万吨】SHMET11月20日讯，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2025年9月，全球精炼锡产量为3.25万吨，消费量为2.76万吨，供应过剩0.49万吨。1-9月，全球精炼锡产量为26.02万吨，消费量为26.95万吨，供应短缺0.92万吨。9月全球锡矿产量为2.72万吨，1-9月全球锡矿产量为22.31万吨。

　　5.【刚果延长东部地区矿产贸易禁令】外电11月17日消息，刚果矿业部表示，该国已将禁止在受冲突影响的南北基伍省数十个手工采矿点交易矿物的禁令延长六个月。这增加了锡、钽和钨全球供应链的合规压力，这些是电子、汽车和航空航天工业的关键原料。根据11月3日由矿业部长路Louis Watum Kabamba签署的一项命令，该禁令于2月出台，目前仍在实施，因有证据表明来自矿山的非法供应正在为东部武装提供资金。该部周日在社交媒体上发布的命令适用于北基伍省Masis:和南基伍省Kalehe的38个生产钢钽铁矿石、锡和钨矿的采矿点，这些矿石是锡、钽和钨的原料。(文华财经)

　　黄一帆

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