能源研发中心

　　过去这几个交易日油价的走势很少有人能预测到，自然也就是难以应对，参与其中的多空双方估计都有大喜大悲的感受。

　　作为专门跟踪研究市场的我们感受也是一样，在周初我们开玩笑说原油太懒了，连续三个交易日拿着一个剧本在那演，几乎每天同一个时点到达同一个高点，涨跌节奏几乎完全一致。这话就像给市场听到一样，接下来的几个交易日油市迅速变脸行动，先是周二收出近三周最大单日涨幅，谁知道这只是开胃菜，周三就随着欧佩克表达供应过剩观点后油价当日暴跌4%，然后就是周四周五又在地缘驱动下大幅反弹，虽然油价仍处于明显的区间内震荡格局，但连续的翻云覆雨走势让投资者难以招架。洲际交易所持仓报告显示布伦特原油投机者在截至11月11日的一周内，将净多头头寸增加12,636手至164,867手。

　　短期内地缘风险的升温对冲了供应过剩压力，这让油价周线最终小幅收涨，相对于受到冲击最大的欧洲布伦特原油在基准油中表现最强，但周涨幅也不足1%，这反映出当前原油市场处于复杂影响因素下的相持阶段，不过本周布伦特月差再次走强，显示当前局面的不稳定性还是给欧美能源生产带来了 供应担忧，尤其是欧洲柴油价格已经是刷新了下半年新高，远强于原油表现，欧美成品油裂解差持续走强。

　　全球原油供应过剩大背景下供应端扰动升温

　　本周欧佩克跟国际能源署先后公布了月报，其中欧佩克首次确认原油市场供应出现过剩局面，根据其最新月度报告中显示过去的第三季度全球石油市场的预期从供应短缺转为供应过剩事实，在该季度全球石油产量日均超出需求50万桶，而一个月前其预估的是日均短缺40万桶。该联盟成员本月首次表现出放缓该战略的迹象，同意在2026年第一季度暂停进一步增产，另外欧佩克还预计2026年全球对欧佩克+原油的需求下调了10万桶/天，平均为每天4300万桶。而随后的国际能源署IEA则预警全球石油市场供应过剩加剧，进一步上调了原油市场过剩程度，2026年全球石油供应总量将比需求量高出409万桶/日（先前报告预测为397万桶/日）。

　　不过IEA也注意到了市场的而不确定性，在月报中提到对俄罗斯原油产量前景的展望存在“可观的下行风险”，但暂不估计具体影响，直到看到更多关于执行的细节。根据相关报道随着美国对俄罗斯石油公司和卢克石油的制裁颠覆原油贸易流向，其影响正在显现，俄罗斯旗舰原油乌拉尔相对布伦特原油的贴水近日已扩大至今年最阔水平，达到每桶20美元，较11月初13-14美元/桶的贴水幅度有所扩大。贸易商报告指出，尽管总体俄罗斯出口流量迄今保持稳定，但油轮在海上滞留的时间显著延长。Signal Ocean的最新分析显示，受制裁船只的浮动存储量已达到自2022年中期以来的最高水平，这一现象被归因于卸货延迟、船舶在航行途中受到制裁被拒之门外，以及买家悄然收紧采购政策以管理合规风险。一方面俄罗斯原油受制裁约束，另一方面乌克兰继续加大对俄能源设施打击阻止其石油出口，以实现大幅削减克里姆林宫的出口收入，迫使普京总统回到结束乌克兰战争的谈判桌前降的目的。

　　周五油价出现快速冲高主要缘于连续的地缘因素驱动，但日内的大幅折返波动显示市场情绪并不稳定，交易员一直在评估乌克兰对俄罗斯的包括港口和炼油厂在内的能源基础设施实施的一系列远程攻击的影响，市场迅速对风险给予计价，但充分的评估这些冲击影响还需要时间。最新消息显示乌克兰无人机袭击导致俄罗斯黑海港口新罗西斯克的公寓楼和油库受损，俄罗斯黑海最大的石油出口港口新罗西斯克周五暂时停止了石油出口业务(最新消息称根据船舶数据跟踪发现有2艘油轮在该港口活动，该港口可能已经开始恢复工作，具体仍有待官方证实）。这一暂停归因于地方当局所称的乌克兰无人机袭击。该港口是一个至关重要的中转站，每天处理约220万桶石油，约占全球供应量的2%。这起事件标志着近几个月来俄罗斯石油出口基础设施遭受的最严重袭击之一，此前乌克兰在8月份升级了对俄罗斯炼油厂的袭击。这些行动旨在削弱莫斯科资助其军事行动的能力。另外包括南美委内瑞拉面临的美国大兵压境的风险也是让市场保持警惕，美国总统特朗普11月14日表示，关于是否对委内瑞拉采取军事行动，他已“差不多下定决心”，但并未说明他是否会下令对委内瑞拉发动军事打击。据路透社报道，特朗普政府高级官员本周已在白宫举行3次会议，讨论在委内瑞拉可能采取的军事行动方案。近期，美国总统特朗普多次威胁对委内瑞拉发动地面打击，并授权美国中央情报局在委内瑞拉开展秘密行动，美国在加勒比海地区的军事部署已达到30多年来最大规模。

　　根据Kpler相关数据，过去三周全球原油市场库存持续累积，增长约5000万桶，而水上原油的增量同样持续刷高点，从9月初到现在新增的水上原油数量高达1.7亿桶，这意味着原油市场供应过剩压力持续增加中。彭博跟踪报道随着全球海洋原油供应量的不断增加导致船舶供应吃紧超级油轮的运油成本攀升至五年高位，短短三天租用一艘可从沙特阿拉伯运200万桶原油至中国的船的基准价格上涨逾3.6万美元至近12.6万美元/天，为2020年4月以来最高水平。

　　综合评估下来，原油市场供应过剩大势下油价重心有自然下行驱动，但包括对俄制裁，对能源设施打击及地缘因素不断给市场注入不确定性，并在一定程度上对冲供应过剩的下行压力，这让油价将在一段时间内维持震荡反复的运行节奏，考虑到不确定性因素较多，尤其是地缘层面风险扰动下，油价将继续保持高波动特征，注意节奏把握。