农产品

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　　11月15日，USDA时隔两个月发布大豆供需报告。报告整体中性偏多，但报告一经发布，CBOT大豆价格快速下跌，为何盘面如此反应？报告数据对后市有何影响？我们将在下文进行分析。

　　（一）11月USDA供需报告数据

　　USDA对全球大豆供需的各项数据均作了调整，除各国之间贸易量（进口量/出口量）略有上调，其他数据均下调。供应端来看，期初库存较9月预估下调24.4万吨，其中主产国美国、阿根廷下调期初库存，巴西上调期初库存；需求国欧盟下调期初库存，中国上调期初库存。全球大豆种植面积下调96.5万公顷、产量下调411.9万吨，主产国中美国产量下调129.4万吨、巴西维持1.75亿吨不变、阿根廷维持4850万吨不变。期初库存和产量共同下调导致总供给下调416.3万吨至7.315亿吨，但仍高于2024/25年度的7.214亿吨，全球大豆维持丰产格局。此前中美摩擦削弱了全球大豆丰产的影响，当下中美关系缓和、贸易渠道重新打开，丰产影响或再次限制价格涨幅。需求端方面，压榨量下调165万吨，总消费下调235.2万吨。整体来看，供给端下调数值大于消费端，最终反映在期末库存和库销比上——期末库存下调200万吨、库销比下调0.26%，报告整体中性偏多。

　　图1、全球大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA、广州期货研究中心

　　美国方面，9月预估种植面积为3250.2万公顷，为近5年最低水平，此前市场预估种植面积可能上修，但11月预估保持不变；9月预估单产为3.60吨/公顷，过去10年从未达到如此高水平的单产，为下调留足了空间，11月预估下调0.04吨/公顷至3.56吨/公顷，仍处于较高水平。同时期初库存下调36.7万吨，供应端总共下调166.1万吨，在市场预期之内。报告及中美关系缓和的利多已经在美政府停摆期间充分交易，本次报告的利多已无太多驱动作用。而出口的下调超出市场预期，尽管中国重启购买美豆并签订1200万吨购买协议，美豆出口预估甚至下调了136.1万吨，这或与阿根廷关税政策推行、抢占市场份额有关。同时，市场对中国如何完成1200万吨购买协议存疑。由于中国前期大量购买了南美大豆，同时当下进口税率（13%）的美豆仍不具备性价比，中国或不需要大规模购买美豆。缺乏中国的购买订单，美豆上行乏力。因此在本次美国供需报告利多已被交易、利空超预期的情况下，美豆价格迅速下跌，回吐周内涨幅。

　　图2、美国大豆供需平衡表

　　数据来源：USDA、广州期货研究中心

　　（二）定价核心转向南美

　　由于USDA报告无太多亮点，美豆收获及出口接近尾声，南美大豆新季播种正在进行，大豆定价核心逐渐转向南美。截至 2025年11月8日，巴西 2025/26 年度大豆播种进度为 58.4%，较上一周47.1%有较大的进展，低于去年同期的66.1%，接近五年均值57%。阿根廷受墒情影响播种进度较去年同期偏慢。下周降雨预计增加，土壤湿度将改善，有利于作物生长。当前无极端天气对产量造成实质性的影响，2025/26年度南美大豆依旧是丰产预期。

　　出口方面，Secex公布出口数据显示，巴西10月出口大豆672.78万吨，环比下滑8%，同比大幅增加43%，连续第四个月刷新历史同期新高。由于产量创纪录且中国需求强劲，ANEC预计巴西11月份的大豆出口量可能达到377.2万吨，较去年同期增加61.3%。升贴水方面，前期巴西挺价使升贴水持续走高，中国放慢购买进度，新季大豆升贴水走弱。不过相较于美豆，巴西大豆仍具有性价比，近两周巴西大豆升贴水企稳。后续巴西大豆丰产逐步兑现，新季大豆升贴水仍有压力。

　　图3、巴西大豆升贴水

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　（三）国内豆系市场情况

　　由于今年中国有缺豆预期、巴西大豆丰产，中国提前装运了部分大豆，因此预计11 月的大豆到港量比往年同期有所增加。同时中美关系缓和后，中国12月采购26.4万吨，预计2月份到港；2026年1月采购19.8万吨，预计3月份到港，2-3月国内大豆供应短缺预期缓解。当前国内大豆供应充足，大豆港口库存和油厂库存都处于极高的水平。持续较高的油厂开机率使豆粕、豆油的产出也维持在较高水平。上周豆粕再度试探3100一线，预计本周跟随外盘回归基本面，定价逻辑转向南美丰产后，中长期偏弱运行。

　　图4、中国大豆买船进度表

　　数据来源：McDonald、广州期货研究中心

　　文章编撰时间：2025年11月17日

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