【行情回顾】周三贵金属价格略有反弹，但整体仍处于窄幅区间震荡，形成与周二反转的格局。周边美指震荡，10Y美债收益率走高，美股反弹，欧股上涨，比特币反弹，原油下跌，南华有色金属指数低位震荡。最终COMEX黄金2512合约收报3990.4美元/盎司，+0.75%；美白银2512合约收报于47.86美元/盎司， +1.2%。SHFE黄金2512主力合约收912.26元/克，-0.77%；SHFE白银2512合约收11276元/千克，-0.73%。消息面，美国10月ADP就业人数录得增长4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于预期的2.8万人。此外，9月份总就业人数修正为减少2.9万人，此前为减少3.2万人。数据后贵金属短暂小幅回落后回归升势，主要因良好ADP数据仍无法预示非农就业转好，而原定于周五的非农就业报告可能继续因美政府停摆而延后公布。此外，美国10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。

　　【降息预期与基金持仓】12月降息预期仍摇摆不定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率37.5%，降息25个基点的概率为62.5%；美联储1月29日维持利率不变概率25.9%，累计降息25个基点的概率为54.8%，累计降息50个基点的概率19.4%；美联储3月19日维持利率不变概率17.3%，累计降息25个基点的概率为45.2%，累计降息50个基点的概率31.1% ，累计降息75个基点的概率6.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1038.63吨；iShares白银ETF持仓日减16.93吨至15150.71吨。库存方面，SHFE银库存日减9.4吨至656.2吨；截止10月31日当周的SGX白银库存周减74.9吨至830.33吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注周五晚间美重磅非农就业报告，同时关注美政府停摆是否延迟数据公布。事件方面，周四20：00，英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告。周五00：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；01：00，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲话；05：30，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话；06：30，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈话；16：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在欧洲央行货币市场会议发表讲话。

　　【南华观点】 尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，11月预计难有强驱动，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4050-4100，支撑3900，强支撑3800-3850区域；白银阻力49.5-50，支撑47.5，强支撑45.5。

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