逻辑是什么？

　　目的是什么？

　　影响是什么？

　　近日，财政部和税务总局联合发布关于黄金有关税收政策的公告。相关规则自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。新规聚焦交易所场内交易增值税免征优惠与实物交割管理，引发市场广泛关注。

　　新规首次划清了“投资性黄金”和“非投资性黄金”边界。星展银行高级投资策略师邓志坚在接受上海证券报记者采访时表示，新规着力打击场外非法交易、部分投机行为及短期套利行为，让更多黄金交易资金进入正规渠道，提升贵金属市场的规范化管理。

　　核心逻辑

　　新规是在原有优惠基础上进行了优化，其关键调整集中体现在四个维度。

　　一是明确界定了交易所与非交易所渠道的税收优惠差异。会员单位或客户通过上金所、上期所交易标准黄金，卖出方销售时免征增值税。而纳税人不通过交易所销售标准黄金，应按照现行规定缴纳增值税。据了解，目前黄金销售增值税税率为13%。

　　浙商证券宏观联席首席分析师廖博对上海证券报记者表示，交易所的黄金交易一直有税收优惠，而非交易所渠道，如银行柜台、金店等销售的黄金，通常须缴纳增值税。新规鼓励投资者到上金所、上期所进行场内交易。这相当于强化了交易所渠道黄金交易的税收优势。

　　二是实物出库与否为税收“分水岭”。未发生实物交割出库的，交易所全额免征增值税；发生实物出库交割的，则按用途属性适用不同政策。

　　五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩对上海证券报记者解释称，未出库部分指的是只在上金所或上期所内部结算、不提货的黄金，免收增值税，延续了对交易所场内交易的税收优惠，即黄金ETF、期货黄金、银行纸黄金等不受影响。

　　三是区分用途属性，对“投资性黄金”与“非投资性黄金”实行差异化税收。会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税、教育费附加，并按实际成交价格向买入方开具增值税专用发票。会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方开具普通发票。买入方为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。

　　公告也对“投资性黄金”与“非投资性黄金”作了明确定义。其所称投资性用途，包括直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或者经中国人民银行批准发行的法定金质货币。非投资性用途，是指投资性用途以外的情形。

　　廖博表示，按照标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别适用增值税即征即退和免征增值税。此举区分了黄金的金融与商品属性，以规范黄金场内交易的税收优惠。

　　四是划定合规红线。会员单位购入标准黄金并申请实物交割出库的，应如实申报用途。出库后实际用途发生改变的，须在6个月内提出申请且仅允许一次；超过6个月的，交易所不得为其重新开具发票。对未按规定申报、利用黄金税收政策骗取出口退税、虚开增值税专用发票等违法行为，将暂停其税收优惠资格。

　　堵上套利漏洞

　　分析人士认为，新规不仅是鼓励场内交易和规范交易，更是给黄金市场立了更细的规矩，堵上套利漏洞。

　　“新规着力提升贵金属市场的规范化管理，鼓励业内人士、黄金机构、珠宝业及散户在合规渠道交易。”邓志坚表示，新政打击场外非法交易、部分投机行为及短期套利行为，让更多黄金交易资金进入正规渠道。

　　而发票，正是实现这一闭环管理的重要抓手——新规通过规定发票类型，从源头上为黄金的“投资”与“消费”属性贴上了不可混淆的标签。

　　公告明确，买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品（经中国人民银行批准发行的法定金质货币除外）并销售的，应按照现行规定缴纳增值税，并向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。

　　天津一家工贸公司的投资经理告诉上海证券报记者，此前一些企业在交易所买免税黄金，加工成金条再卖，还能开增值税专用发票，等于“进货免税，卖货还能让下游抵税”，现在新规就堵住了这个漏洞。

　　在非投资性场景下，公告规定，买入方会员单位将标准黄金加工成非投资性用途黄金产品并销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票。

　　“要是为了做珠宝首饰、导电线路，可以为购买方开增值税专用发票，按6%抵税，但得证明用途，不能乱开。”深圳水贝市场商户阿娟（化名）对上海证券报记者说。

　　购金成本如何变化

　　对于普通消费者，购金成本是否会有变化？

　　粤开证券研报称，金饰售价本就包含13%的增值税和5%的消费税，新规未新增或提高相关税种，意味着消费者购买金饰的税负成本没有变化。

　　但从间接影响来看，对珠宝品牌、金店来说，新规推高了其原料采购成本。据钟俊轩测算，首饰商实际税负增加大约6%。黄金首饰生产成本增加，或会间接影响首饰零售价。

　　而投资者想要投资金条，新规之下影响可能更大。粤开证券认为，投资者购买金条时须缴税，但卖出时下游只能开普通发票无法抵税，成本骤增。

　　东吴证券商社行业首席分析师吴劲草在接受上海证券报记者采访时表示，新规主要针对黄金实物投资，引导黄金投资更多通过黄金ETF或期货。“新政对不规范的金饰商家影响较大，对于大品牌而言，市占率预计还会出现提升。短期内，价格上涨可能抑制了消费者对金饰的需求，但中期来看，对行业的洗牌将有利于知名珠宝首饰品牌。”吴劲草说。