【导语】10月国际油价先抑后扬，月均价下移，宏观、地缘、基本面多因素交织扰动油市。展望11月，过剩压力难消，油价仍将承压，但地缘与宏观利好短期或存支撑。

　　2025年10月，国际油价先抑后扬，月均价进一步下移。截至10月27日，本月美原油均价59.99美元/桶，环比下跌5.57%，同比去年同期价格下跌16.09%；Brent原油月均价63.77美元/桶，环比上月下跌5.64%，同比下跌15.33%。根据10月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），供应过剩压力叠加中美关税风险升温利空拖累后，制裁与宏观利好接连登场，油市再度回归中长期过剩与短期利好博弈的震荡区间。

　　事件一：宏观-又一轮中美关税风险后的打压与缓和

　　2025年10月，特朗普在社交媒体发文表示，由于对中国出台稀土出口管制政策不满，将于2025年11月1日起对中国额外加征100%的关税，并从同一天起对所有关键软件实施出口管制。中美关税博弈风险再度升温，打压市场宏观风险偏好，美股三大股指下跌、VIX指数快速抬升、国际油价和COMEX铜期货价格下行、而国际黄金则在风险预期中延续上行态势。

　　从本轮美国升级对华关税风险来看，自9月底美国发布出口管制穿透性规则、10月对中国船舶征收港口费、将多家中国实体列入出口管制“实体清单”；中国也以稀土出口管制、对美船舶征收港口费等方式反制，到特朗普高关税威胁，实质上更多在于中美重要谈判节点到来前，美方增加“筹码”的举措。一方面，中美快速脱钩难以实现，而美国经济、政治压力及美元信用体系风险也掣肘美国关税行为；另一方面，4月“对等关税”的经验记忆使得市场仍有“TACO”交易预期。由此，市场风险情绪消化后，风险资产反弹回升，但原油受过剩担忧压制，修复有限。10月下旬，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，贸易风险缓和预期对油价形成支撑。

　　事件二：供应-欧美强化对俄制裁，实质供应影响还待时间验证

　　当地时间10月22日，美国财政部宣布针对俄两大石油公司Rosneft和Lukoil的新一轮制裁；同一天欧盟成员国也就第19轮对俄制裁达成一致，声明显示本轮制裁关键要素包含能源、金融、贸易、反规避等多方面措施，禁止进口俄液化天然气、新增117艘制裁船舶、扩大对俄等国金融机构交易禁令、首次将加密货币平台纳入制裁，制裁中还涉及中国实体。

　　此次欧美加码对俄制裁从俄石油的供需两端均有限制手段，市场对俄石油供应端受损的担忧情绪再起，给予油价反弹动力，国际油价连续两日长阳上涨，WTI抬升近5美元/桶。整体来看，10月24日后油价并未进一步上破阻力位，市场初步计价或已基本完成，制裁威胁带来的短期供应端实质扰动仍待时间验证，但中长期来看，制裁带来或更多是贸易流向的变化，实际对量的限制效应或仍有限。

　　事件三：库存-美炼厂开工季节性回落，原油加工需求走弱

　　截至10月17日当周，美国商业原油库存较9月27日当周增加627.8万桶，美国炼厂秋检使得炼厂开工率季节性回落，炼厂原油加工需求随之下滑，美国商业原油库存累库但整体表现温和。同时，10月美燃油和欧柴裂解价差均保持偏强态势，利润水平的扩张或将成为欧美炼厂结束秋检后加速复工的重要推动，从而带动后续炼厂加工需求的恢复。但是四季度原油需求整体偏弱难以给予油价有效上行提振，叠加OPEC+或持续增产，过剩担忧带来的油价下行压力难消。

　　[结语]复盘2025年10月，国际油价先抑后扬，月均价继续下移。基本面过剩利空叠加中美关税存升级风险打压市场宏观风险偏好，使得中上旬油价持续下行，一度挑战4月受“对等关税”冲击所致的年内最低点；而下旬地缘与宏观相继出现利好，欧美对俄制裁加码、中美马来西亚经贸磋商显缓和预期，油价反弹回升，前期破位下跌风险暂时解除，推动油价重回震荡区间。展望11月，基本面过剩压力仍将持续，短期宏观偏利好，而制裁初步情绪计价或已完成，但对欧洲某国石油出口带来的影响仍待时间验证，油价仍有下行预期，震荡偏弱运行。

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