重点配置板块

恒生科技：美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技可期。港股科技更加受益当下以AI为代表的产业趋势。

港股通医药：估值处历史低位，同时行业催化剂正在酝酿。接下来的ESMO、ASH等重要医学会议、医保谈判以及潜在的BD合作浪潮，都有望点燃板块热情，是布局超跌反弹的潜力选手。

证券公司30：基本面与估值均处在低位，配置价值显著。随着“活跃资本市场”政策的持续发力，一旦市场企稳回升，券商将是分享市场β收益最直接、最高效的方式。

光伏龙头：行业周期底部，布局长远未来。光伏行业虽然经历调整，但长期成长逻辑并未改变。本月PPI数据显示光伏设备价格已由降转升（-0.2% -> +0.8%），行业出现积极信号。在当前估值低位布局龙头企业，是投资能源转型的明智之举。

自由现金流：现金为王，穿越周期。该策略精选现金流充裕的优质企业，行业配置均衡（前五大行业占比均不超过12%），风格多元，攻守兼备。在市场波动加剧时，强大的自由现金流是企业抵御风险、维持增长的坚实后盾。

绿色电力：高分红、高壁垒，防御属性凸显。在国家政策的持续支持下，新能源发电盈利趋于稳健。同时，可控核聚变等前沿技术带来新的想象空间。在全球降息背景下，水电、核电等高股息资产的防御价值将进一步凸显。

大类资产观点

标配A股

10 月至 11 月市场大概率进入震荡区间，震荡期结束之后，市场蓄力后可能会迎来进一步的向上，风格可能从防御型再度转向成长。中美关系的不确定性、三季报的业绩以及市场整体的估值的三方面影响下市场存在调整的内在需求，市场风格在震荡区间可能会由 AI 硬件和海外映射逐步转向防御型和业绩能有支持逻辑的行业进行短暂的切换，如创新药、非银、可选消费等。

标配港股

港股短期震荡为主，中期上行趋势仍在延续。外部扰动有所上升、美联储降息、港股互联网科技股情绪反弹等利好已在9月落地，短期涨速放缓或需阶段性震荡整固。若10月末A股出现波动放大及风格切换，则港股金融、高股息等板块有望表现更加稳健。

低配美股

从估值来看，各种指标都偏高。美股股价上涨迅速，且存在投机迹象，市场高度集中（美国最大的十家公司占全球股票市值的25%）。从历史上看，泡沫往往出现在“新创新”领域的公司总市值超过其未来现金流之时。但同时，目前为止的上涨主要由持续且卓越的盈利增长推动，大部分AI资本支出都由自由现金流支撑。

标配美债

降息周期开启后美债配置价值明显回升。当前美债收益率仍维持在4%以上，这不仅提供了良好的票息收益，而且随着美联储进入降息周期，也意味着收益率有望继续下行，未来存在资本利得增厚的空间。三季度以来，看空美元的情绪有所缓解，美元已现筑底企稳态势。

标配中债

从十年期国债收益率的角度看，中长期配置性价比回升。债市压力缓和，短期或温和震荡修复，持有等待契机。外部扰动有所上升，且随着经济数据连续回落，季末兑现浮盈的抛压缓解，以及央行呵护市场流动性，债市下行压力缓和，有望呈温和修复态势。不过，货币政策暂未释放进一步宽松信号，短期内债市持续做多情绪仍然不高。

标配黄金

黄金近期已较快上涨，短期或偏震荡，中长期配置价值依然较高。在全球局势复杂多变背景下，黄金的避险功能凸显，成为优化投资组合风险收益比的关键资产。在美国债务赤字不可持续的叙事下，叠加全球债务持续上升以及去美元化的大背景，央行购金需求旺盛，黄金的中长期配置价值依然受到有力支撑。