近期国际金价顺利突破4000美元/盎司，年内涨幅超过55%，年均价涨幅超过35%，创1979年以来最佳表现，百年未有大变局之下黄金配置价值凸显。

　　从历史行情看，七十年代初期布雷顿森林体系瓦解，黄金与美元脱钩，金价从35美元/盎司上涨至1980年的850美元/盎司，直到2008年才升至1000美元/盎司。此轮牛市金价上涨加速，2020年8月金价突破2000美元/盎司后用时4年半在2025年3月达到3000美元/盎司，仅半年时间又站上4000美元/盎司，历史级别行情正在演绎。

　　近期黄金突破上涨的起点来自于8月全球央行年会上鲍威尔的鸽派转向，为重启降息打开大门。此后特朗普对鲍威尔不断抨击以及对美联储官员任免直接干预令美联储独立性担忧加剧。9月美国非农数据不及预期，前值大幅下修，经济下行得到进一步验证。10月美国政府停摆，连续数次协商均以失败告终，僵局加剧市场不确定性。上周末特朗普在关税问题上的再度威胁给持续向好的中美贸易前景带来逆转。

　　昨晚鲍威尔在费城的一个经济学会议上表示，自美联储在上月会议以来，经济前景并未发生太大变化，目前不存在无风险的路径，通胀似乎仍在相当缓慢地持续上升，劳动力市场已显示出显著的下行风险，未来数月可能停止缩表。此次鲍威尔发言释放偏鸽信号，停止缩表进一步强化宽松周期预期，美联储本月继续25个基点降息基本板上钉钉。

　　昨日短暂调整后，今日金价又见新高，连续九周的上涨来自于多重事件的共同驱动，不过趋势性上行的核心依然是特朗普激进政策下美元信用体系冲击以及全球政治经济格局的割裂。

　　美元武器化以及美国债务危机深化带来的去美元叙事是近年黄金上涨中老生常谈的话题。美国联邦政府债务占国内生产总值比重超过125%，近期已接近38万亿美元。美国通过开源节流逆转债务可能性较低，虽然美元在全球的核心地位短期难以改变，但霸权衰退已经初步显露，美元创三年新低后下行趋势确立，未来以金银为代表的战略资源和实物资产配置价值将会进一步显现。

　　央行购金是支撑黄金实物需求的基础，黄金在央行储备中的占比自1996年以来首次超过美国国债，2025年上半年全球央行净购金量415吨维持高位。世界黄金协会《2025年全球央行黄金储备调查》收集73家央行数据显示，95%的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，较2024年上升17个百分点。43%的央行计划在未来一年内增加自身黄金储备，较2024年上升14个百分点。中国央行已连续十一个月增持黄金，各国央行加大黄金储备意愿的新闻也频繁出现。

　　央行购金之外，全球黄金ETF增量更加显著和直接。经过连续四年的净流出之后，今年前9月全球黄金ETF增仓619吨，其中9月145吨为2022年3月俄乌战争爆发当月后最高。黄金ETF增持与美联储政策相关，目前增仓体量相较前两轮降息周期仍有很大差距。全球最大黄金ETF-SPDR持仓刚刚超过1000吨，而此前峰值超过1300吨。

　　今年黄金的疯狂表现四十余年未见，即使金融危机和疫情系统性风险也没有达到如此大的涨幅，行情直接对标布雷顿森林体系瓦解和石油危机时期。七十年代十年间黄金涨幅超过20倍，1979年当年涨幅接近400%，因此此轮金价依然具备想象空间，以目前的行情演绎，5000美元/盎司的达成时间可能快于各大投行的预计，而国内金价突破1000元/克大关已近在咫尺。近期白银同样在刷新历史新高后打开上方空间，甚至出现了伦敦现货紧张大幅溢价的罕见情况，对于关键资源的战略囤积限制供应流动性的释放成为未来需要关注的问题，也是市场对货币体系信心下降的验证。目前通胀调整后的银价大幅落后于1979年水平，具备更大弹性空间。通常白银跟随黄金走势，此次白银历史级别的突破也对黄金形成拉动，在贵金属中长期核心逻辑难以扭转的情况下，金银共振式上涨较大概率会延续。近期涨势似乎即合理又疯狂，市场参与者愈发迷茫，不在车上的悔恨，在车上的紧张。今年的黄金是避险资产，具备显著的配置价值，也是高波动的金融资产，在投机中体现高回报高风险。金银冲向此轮价格顶峰的进程远未结束也不会一蹴而就，短期上涨斜率过高，日度周度月度级别均呈现显著的超买信号，技术上需要构建震荡平台为进一步上行提供基础。当前做多贵金属交易拥挤，双向波动已经开始放大，阶段性调整终会出现，控制仓位，避免追涨和做空参与，后续如果能够出现10%左右的回调将是较好的参与机会。

　　国投期货

　　高级分析师刘冬博投资咨询证号：Z0015311

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