早上好，重点来关注下贵金属市场。

　　白银现货紧缺，海外出现“逼空”行情

　　近期，国际白银价格因历史级“逼空”被推升至45年来新高。

　　截至发稿，COMEX白银期货价格收涨3.76%，报52.525美元/盎司。伦敦银现货价格突破53美元/盎司，本月已上涨逾12%，年内涨幅更是超过80%。内盘方面，沪银期货主力合约上涨2.3%，周二盘中最高触及12096元/千克，本周上涨近8%。

　　路透数据显示，海外主要白银ETF持仓总规模由今年2月6日的24957吨上升至10月13日的28484吨，增持幅度为14.13%。值得注意的是，海外白银ETF主要以白银实物进行担保，而全球最大的伦敦金银市场协会(LBMA)白银库存截至9月仅为24581吨，显著低于海外主要白银ETF的总持仓量，造成白银现货紧缺。

　　另外，根据彭博数据，自2019年年中以来，伦敦市场可自由流通的白银库存已从约8.5亿盎司骤降75%，至2亿盎司左右。由于难以在市场上找到可供交割的实物白银，持有空头头寸的交易商正面临巨大压力，被迫支付高昂的展期成本。数据显示，伦敦白银的一个月租赁利率(即借入白银的成本)已飙升至30%以上，而隔夜借贷成本的年化利率甚至一度超过100%。

　　“目前，白银现货极度紧缺。”金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，这种结构性的供需失衡是本轮银价突破历史高点的核心推动力。市场层面的多项指标均印证了这一点：伦敦白银的租赁利率(Lease Rate)一度飙升至30%的历史极值，同时伦敦现货白银升水幅度也创历史新高。

　　吴梓杰表示，此次市场“逼空”行情体现在两个方面：一是期货交割需求旺盛，COMEX白银期货近月合约的交割通知数量异常巨大，印证了大量期货合约的持有者正寻求将“纸质”头寸转化为实物白银；二是现货库存水平降至低位，LBMA可供流通的白银库存已降至历史低位。这一脆弱的库存状况使市场难以缓冲突发的大规模提货需求，为“逼空”行情提供了有利的客观条件。

　　“‘逼空’行情导致伦敦现货白银与纽约白银期货价格持续倒挂，这种倒挂(现货升水)意味着市场愿意为立即获取实物白银而支付更高的溢价。”海通期货研究所贵金属研究员顾佳男表示，此前有大量实物白银从伦敦金库运至美国，这使得伦敦市场的可交割实物白银数量急剧下降。

　　据他介绍，现货库存紧张直接导致了白银的租赁利率飙升至极高水平。空头方面临巨大的交割压力，要么支付天价费用借银交割，要么只能在市场上高价买入平仓，这种被迫买入的行为进一步推高了白银现货价格，形成了“逼空”循环。

　　值得注意的是，上期所10月15日公告，某公司客户因在白银期货上自成交超限，被交易所限制在相应期货品种上开仓1个月。

　　中期协数据显示，9月上期所白银期货成交量为2750.58万手，环比大增125.59%；白银期权当月成交1234.38万手，环比增长125.16%。

　　此外，从期现价差和纽约白银库存变化来看，当前已有部分白银现货运往伦敦，现货升水有所下降。10月14日，COMEX白银期货库存为51562万盎司，入库为0，出库455万盎司。同时，现货升水也由10月10日的2.88美元/盎司回落至10月15日的1美元/盎司。

　　金价突破4200美元/盎司

　　昨日，受美联储降息预期升温、全球贸易紧张局势推升避险需求等因素影响，国际金价延续涨势。伦敦现货黄金价格盘中触及每盎司4200.23美元，再创历史新高。纽约黄金期货价格在每盎司4200美元上方交易。

　　内盘方面，截至昨日午盘收盘，沪金期货主力合约上涨2.09%，突破960元/克，本周上涨逾6%。

　　吴梓杰认为，9月以来全球范围内的“抗贬值交易”持续升温，美国政府“停摆”、贸易政策摇摆不定以及债务问题共同削弱了市场对美元的信心，从而激发了强烈的避险需求，引导资金流向黄金、白银等传统避险资产。

　　“近期贵金属价格迅猛上涨，是金融属性与基本面共振的结果。”顾佳男向期货日报记者表示，从宏观层面来看，美联储开启降息周期是金银价格上涨的核心驱动力。降息预期导致美元实际利率下行，显著提升了贵金属等非生息资产的吸引力。同时，地缘政治风险和全球经济不确定性仍然存在，促使避险资金持续流入贵金属市场。

　　“白银表现之所以强于黄金，关键在于其强劲的工业需求。”顾佳男表示，消费电子、电动汽车、光伏等行业快速增长导致白银需求持续攀升。此外，白银市场规模小于黄金，价格弹性更高，当金融属性和工业属性形成合力时，更容易吸引投机资金涌入，从而放大价格涨幅。

　　涨势未终结？

　　五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，当前白银价格创历史新高，全球白银现货持续运往伦敦将带来价格阶段性回调风险。从宏观驱动来看，美联储未来存在超预期降息的可能性，白银价格经过阶段性调整之后，仍存在进一步上涨的空间。

　　“从中期来看，尽管短期价格波动风险已显著放大，但支撑本轮金银价格上涨的核心驱动因素尚未消退，价格上行趋势仍未结束。”吴梓杰认为，当前的绝对价格尚未完全反映所有利多因素，从经通胀调整后的历史价格以及金银比等数据来看，白银价格还有上涨空间。

　　顾佳男表示，中长期来看，支撑贵金属走强的宏观基础依然存在，例如全球央行持续的购金趋势、地缘政治风险仍然存在、美联储开启降息周期等。然而，目前市场已累积巨大涨幅，交易显得非常拥挤，技术性回调风险较大。

　　顾佳男认为后续需重点关注以下几个因素：首先是美联储货币政策路径，任何关于推迟降息或减少降息次数的“鹰派”信号都可能对贵金属价格造成打击；其次是市场情绪和资金流向，需要密切关注期货市场的持仓报告和ETF的资金流入/流出情况，一旦投机资金获利了结，可能引发价格剧烈波动；最后是实物市场的供需状况，特别是白银，需要验证其工业需求是否能消化当前的高价。

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