证券之星陆雯燕

　　今年以来，煤炭行业仍处在深度调整期，煤价持续下行。国内动力煤龙头企业兖矿能源(600188.SH)依旧未能摆脱营收净利双降的困境，连续6个季度业绩同比下滑的阴霾仍未散去。今年上半年，公司煤炭主业销量、单价齐跌，收入跌近三成。

　　证券之星注意到，兖矿能源第二大板块煤化工业务虽产销齐增，但其当前营收与盈利规模仍相对有限，其整体营收甚至无法填补煤炭主业的缩水规模。主业承压之际，兖矿能源多矿种领域的布局也一度遇挫，公司切入全球钾肥产业链的重要收购于今年9月宣告终止。当前，兖矿能源整体经营正面临“主业承压、新增长极待培育”的挑战。

　　煤炭主业“失色”，业绩承压

　　兖矿能源是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，是国内动力煤龙头企业，公司主要有煤炭业务、煤化工业务两大业务板块。权属兖煤澳大利亚有限公司(下称“兖煤澳洲”)是澳大利亚最大的专营煤炭生产商。

　　今年上半年，兖矿能源实现营收593.49亿元，同比下降17.93%；实现归母净利润46.52亿元，同比下降38.53%。

　　上半年营收、净利双降的态势延续了兖矿能源近年来的业绩下滑轨迹。2023年及2024年，兖矿能源分别实现营收1500.68亿元、1391.24亿元，同比分别下降33.3%、7.29%；对应归母净利润201.44亿元、144.25亿元，同比分别下降39.61%、28.39%。

　　证券之星注意到，兖矿能源上半年的业绩颓势并非孤立现象，多家头部煤炭上市公司同样呈现营收、净利双降的走势。受新能源挤压火电空间，以及下游钢铁、建材等行业整体需求不足等影响，煤炭市场呈现供需宽松格局，价格震荡下行。在行业寒冬冲击下，兖矿能源已连续6个季度业绩同比下滑。

　　今年上半年，兖矿能源商品煤产量7359.7万吨，同比增长6.54%，创同期产能的历史记录，其中陕蒙基地与澳洲基地增量明显。但商品煤销量却同比下滑4.51%至6481.1万吨。

　　数据显示，上半年兖矿能源实现煤炭综合售价531.93元/吨，较去年同期的697.62元/吨跌去了23.75%。民生证券分析数据显示，兖矿能源煤炭业务毛利率为30.98%，同比减少7.8个百分点。天风证券(601162.SH)研报则指出，商品煤单吨毛利165元/吨，同比下滑39.1%。

　　面对煤价下行压力，上半年兖矿能源实现煤炭业务销售收入344.75亿元，同比下滑了27.2%，占到总收入的约58%；同期该业务销售成本为217.1亿元，同比减少21.2%。

　　其中，主营煤炭业务的子公司山东能源集团鲁西矿业有限公司、兖煤澳洲分别实现净利润7.47亿元、7.53亿元，同比分别下滑47.2%、62.7%。

　　面对盈利承压的局面，兖矿能源通过强化成本管控应对挑战。2025年中期业绩说明会上，兖矿能源表示，公司深入实施精益管理，力争全年吨煤销售成本同比降低3-5%，持续提升经营质效。半年报提及，公司计划全年降本增效30亿元以上。

　　谋新增长极突围，钾矿布局遇挫

　　煤炭主业承压之际，兖矿能源煤化工板块也喜忧参半。一方面，该业务产销量实现逆势增长，上半年产销量分别为474.5万吨、417.1万吨，同比分别增长13.49%、11.32%。

　　不过，煤化工业务上半年实现营收约122.24亿元，同比下滑约2%。兖矿能源表示，2025年上半年化工板块贡献归母净利润10.7亿元，占整体归母净利润的比重约两成。值得一提的是，煤炭业务营收缩水规模约128.77亿元，超过了整个煤化工板块同期收入，煤化工业务营收规模甚至无法填补煤炭主业的营收降幅。

　　业绩承压下，兖矿能源也在不断谋求转型升级，公司不断进行产能扩张以及多元化投入。今年7月，兖矿能源完成收购山东能源集团西北矿业有限公司(下称“西北矿业”)51%股权的交割程序，新增煤炭资源量增加63.52亿吨、可采储量提升36.52亿吨。

　　根据半年报披露的阶段性业绩，今年上半年西北矿业商品煤产量1626万吨，同比增长14.8%；商品煤销量1561万吨，同比增长13.6%。同期实现营收、归母净利润74.25亿元、4.6亿元，同比分别增长5.91%、-27.79%。营收增长与净利下滑的分化，也反映出当前行业环境下盈利端的压力传导。

　　在巩固煤炭资源优势的同时，兖矿能源积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明氯化钾资源量达17亿吨；规划建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量达10.4亿吨。

　　证券之星注意到，在多矿种布局的推进过程中，兖矿能源一度遇阻。今年9月，兖矿能源对澳大利亚上市公司Highfield Resources Limited(下称“高地资源”)历时近一年的并购因先决条件未能在截止日期前全部满足或被豁免而宣布终止。2024年9月，兖矿能源计划通过转让兖煤加拿大资源有限公司100%股权和现金认购方式获得高地资源新增发股份并取得控制权。

　　兖矿能源的收购举动曾被市场视为切入全球钾肥产业链的关键一步。从标的公司基本面来看，高地资源主要业务为钾肥项目开发，核心资产为西班牙北部的Muga钾盐矿项目，这一项目也是市场此前关注该并购案的重要原因之一。

　　值得一提的是，这场原本由兖矿能源主导推进的并购案在今年5月因钾肥龙头盐湖股份(000792.SZ)的短暂入局而掀起波澜。盐湖股份一度计划以约3亿美元现金认购高地资源发行的普通股，并在交割时获得控制权，但于8月“闪退”。

　　据了解，我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给能力相对欠缺，进口依存度超60%，这一供需格局为国内企业拓展钾肥业务提供了广阔空间。兖矿能源此前表示，控股高地资源的主要原因之一在于提升兖矿能源收入水平，打造矿业业务利润增长极。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

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