■四季度产业前瞻

　　各品种表现或分化

　　有色金属整体依然出色

　　编者按

　　时间来到2025年四季度。之前的三个季度，在多种因素的共同作用下，有色、贵金属、芯片等产业表现出色，产销旺了，价格涨了，企业笑了。四季度是不少产业的传统旺季，但在突发事件的扰动下，其不确定性陡增。如何在波诡云谲的市场环境下洞悉产业未来走势？从今天起，本报推出“四季度产业前瞻”，通过采访学者、专家和企业，把握产业发展脉搏。

　　近期，有色金属市场热度空前，成为市场交易的主线之一。尽管有海外因素干扰，但A股的有色板块仍在13日午盘逆转翻红，其中稀土、贵金属、钴板块表现抢眼。

　　截至10月13日收盘，中证申万有色金属指数已较年初上涨85%，多只个股上演翻倍行情，紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业股价较年初分别上涨114%、169%、145%。

　　着眼四季度，有色金属的表现能否继续“有声有色”？记者采访上市公司和专家获悉，中长期看有色金属价格走势或仍表现强劲，贵金属、工业金属、能源金属、小金属演绎逻辑不同，后续表现将出现明显分化。

　　贵金属价格中枢有望上移

　　10月13日，伦敦现货黄金与白银价格双双改写历史峰值。

　　截至当日19:15，伦敦现货黄金盘中飙至4085.04美元/盎司，刷新历史纪录。现货白银价格也突破历史高位，盘中涨至51.714美元/盎司。沪金、沪银也追随海外市场涨势，均达到合约上市以来历史新高。

　　记者从某贵金属上市公司获悉，公司对后市金银价格走势持乐观态度，黄金价格仍然易涨难跌。公司认为，降息周期中前段一般都利于贵金属价格，叠加地缘政治等不确定性，对黄金价格总体利多。白银金融属性更强，后续涨势或追随黄金。从以往历史数据来看，白银价格波动率会大于黄金。

　　另一家黄金上市公司人士也表示，看好黄金后续价格走势。“去美元化”趋势、地缘政治不确定性均是黄金价格的支撑因素。在10月10日海外市场铜、铝等工业金属价格大跌的同时，贵金属走势依然“一枝独秀”、保持强劲。

　　工业金属具备增长潜力

　　10月13日，A股铜板块逆转翻红，铝板块跌幅收窄，显现较强的增长韧性。后续，铜铝能否延续涨势？

　　“铜博士”价格表现受宏观、供需基本面双重因素影响。铜价与美联储利率之间关系密切。申万期货研究所分析称，2003年、2009年和2020年三次铜的牛市起涨点，均是美联储利率降至低点。美联储低利率往往导致美元走弱，并伴随铜价的走强，呈现的是美元与铜价的负相关性，每次铜的牛市均彰显了低利率时代铜的金融属性。

　　商品属性则是铜的另一重重要属性。国际铜研究小组(ICSG)预测，2025年全球精炼铜市场过剩17.8万吨，而2026年则短缺15万吨，比起4月对2026年“过剩20.9万吨”的预测，已发生逆转。

　　洛阳钼业公共关系高级总监周星认为，今年矿产端扰动频发，影响铜供应节奏。而AI的发展将产生大量电力需求，未来将给铜需求带来可观增量，看好铜品种的增长潜力。

　　高盛也认为，AI算力基础设施正成为新的“耗铜巨头”。深圳市连接器行业协会研究中心执行主任周明亮接受上证报记者采访时表示，AI、算力用铜量增长高于预期，尤其是热管理所用铜材增长迅速。西方国家电网系统面临老化，电网和电力基础设施建设仍将是驱动铜需求的主要动力。

　　另一工业金属铝的价格也有望走强。某上市公司高管告诉记者，进入四季度后，几内亚雨季渐近尾声，铝土矿供应将进一步放量。不过，当前氧化铝价位已处于较低水平，行业处于微利状态，价格继续下降或不可持续。

　　电解铝价格则处于上涨趋势中，因为其供应有明确的产能天花板，国内增量有限。

　　“当前电解铝企业盈利水平非常不错，但一个行业盈利太多并不完全是件好事。只有赚取合理的利润，才能行稳致远。如果产品价格涨价过高，将会被其他产品所替代，下游需求端接受力度也会减弱。两万元出头的价格是我们行业认为非常不错的价格，继续上涨将导致被其他金属替代的可能。”上述铝企高管表示。

　　钴价仍处上升通道锑等价格回落

　　2025年，由于全球最大钴生产国的政策变动，钴市上演了一场波澜壮阔的“逆袭”行情。

　　上海钢联数据显示，10月13日国内电解钴片价格为35.6万元/吨，相较于刚果(金)钴出口禁令公布前已上涨133%。个股方面，相较于禁令出台前，华友钴业、力勤资源(港股)、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业股价上涨显著。

　　周星表示，虽然钴的供应受到约束，但需求仍处于上升通道，中高端电动汽车仍会选用三元电池，而钴正是这种电池的关键原材料。

　　一家钴上市公司高管此前告诉记者，刚果(金)出口新政将对钴的供需格局产生重大影响。此次供给收缩力度很大，将对钴价有明显提升效果，预计钴价将上涨至40万元/吨上方。

　　部分小金属则已经过了“最辉煌的时期”，价格正在逐步回落。当前，锑、铋、铟价格处于盘整期。某大型锑企业人告诉记者，锑与其他金属不同，2024年9月率先被出口管制，国外锑价远高于国内，国内锑价从4月高点回落。目前锑市呈现供需双弱格局，出口受限后国内市场很难消化既有供应量，锑价压力较大。

　　锑有“军工金属”之称。民用需求方面，阻燃剂受到房地产行业拖累，其需求情况较为疲软。光伏用锑仍有一定支撑。

　　另一“军工金属”钨的价格维持平衡。章源钨业10月上半月的55%黑钨精矿长单采购报价为26.7万元/标吨，仲钨酸铵(国标零级)价格为39万元/吨，已从顶点回落6%左右。某钨企上市公司人士告诉记者，当前原料供应紧张的逻辑仍未改变，下游需求以刚需采购为主，钨价趋于稳定，其价格视后续需求端变化而定。

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