有色早评 | 2025年10月10日

　　铜

　　铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，假期受到海外宏观层面的驱动再次出现突破走高的趋势，但美盘时间上冲动力有所放缓，主要也是受到美元指数的回升对其抑制。

　　宏观环境上，昨日美盘时间，美元指数持续回升；美国隔夜逆回购账户回落至低点；美联储理事巴尔称应谨慎降息，当前利率具有温和限制性；海外宏观环境存在风险。国内宏观情绪有所缓和，但不存在过度乐观情绪。

　　自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）。从供应量来看，这存在较大的供应扰动。短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，后续还存在一定期间的反应空间。长期而言，从大宏观背景而言，降息后风险尚未完全走低，复苏逻辑还未形成，趋势性上涨逻辑尚不明够明确，且价格走高后易形成实际需求负反馈，上方有一定的阻力位。不过短线级别偏强是较为确定的，长期在需求端不出风险情况下，价格中枢会出现上移。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　铝

　　铝 2025.10.10

　　随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头迹象，全球经济复苏迹象开始显现。10月美联储会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，铝锭+铝棒库存节中累库11万吨，两周平均表需环比下行。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。lme铝持仓集中度上行，挤仓风险仍存。

　　原料端，据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。

　　整体来看，全球经济复苏有显现的迹象，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，短期铝价偏强运行。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面偏空未变，氧化铝偏弱震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。

　　1.【上半年美国原铝产量达到33.2万吨】据美国地质调查局数据显示，6月份，美国原铝产量为5.4万吨；1-6月，美国原铝产量累计为332,000吨，而去年同期为339,000吨。6月份，美国从废料中回收了30.5万吨铝，2024年6月从废料中回收的铝为29.5万吨；1-6月，美国从废料中回收铝总量为180万吨，比去年同期的176万吨增长了2.3%。（有色宝编译）

　　2.【阿根廷暂时取消铝、钢及其衍生产品的出口税】阿根廷政府已暂时取消铝、钢及其衍生产品的出口税，有效期至2025年底。 此项免税措施已于周三生效，适用于出口至此前对此类商品征收至少45%进口关税国家的金属产品。 决议规定，该措施将持续有效至12月31日，或直至相关国家将关税降至45%以下，以先到者为准。 法令补充说明：“此举旨在增强出口能力，并提升本国生产部门的竞争力。”同时强调，该决定也体现了阿根廷推动贸易政策向更开放方向靠拢的意图。 （文华财经）

　　3.【发改委：治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序】国家发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，提出经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。(发改委)

　　锌

　　锌 2025.10.10

　　随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头迹象，全球经济复苏迹象开始显现。10月美联储会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。

　　需求端，国内库存环比+0.8至13.6万吨，节中社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存持续低位，挤仓风险仍存。

　　总体来说，全球经济复苏有显现的迹象，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，出口窗口接近打开。海外lme库存持续低位，供应仍偏紧，挤仓风险仍存，锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。

　　1.【艾芬豪矿业Kipushi矿三季度锌产量创纪录】外电10月7日消息，艾芬豪矿业公司（lvanhoe）表示，公司的刚果（金）的矿场第三季度生产了7.1226万吨铜和创纪录的5.72万吨锌。其中，在Kipushi矿，得益于旨在消除加工瓶颈、提高处理量的专项计划，三季度锌产量季度环比激增37%。艾芬豪矿业表示，产量增加使该矿成为世界上主要的锌生产商之一，同时公司维持2025年Kipushi矿锌生产指导目标为18万至24万吨。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2025.10.10

　　昨日沪镍主力合约收盘价123620元/吨，涨跌幅0.41%。金川镍升贴水升维持23050元/吨，进口镍升贴水维持325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+7.36至-171.81美元/吨。

　　供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。

　　需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。

　　库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23.5万吨，创近5年新高。

　　整体来看，印尼RKAB政策回调后，后续关注当地镍元素释放速度是否会有所放缓。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【印尼镍业公司将重新申请2026-27年采矿许可证】印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在上周公布的编制、提交和批准工作计划和预算的最新程序中，将工作计划和预算（RKAB）的有效期重新修订为一年。ESDM还要求一般采矿许可证（IUP）和单一商品采矿许可证（IUPK）的持有人在2026年和2027年重新申请RKAB，取消了他们之前批准的未来两年的RKAB。但对2025年已经批准的RKAB保持不变。根据最新的程序，采矿公司现在必须在10月1日至11月15日之间申请下一年的RKAB。（阿格斯金属）

　　2、【矿业部长：印尼出台规定助力中小型企业获得采矿特许权】10月9日，印尼矿业部长表示，印尼已出台一项规定，旨在帮助中小型企业以及合作社获得采矿许可，而无需经历招标程序。这项新规定是基于2月份通讨的一项法律而制定的，该法律为规模较小的公司（包括宗教团体的业务部门)提供了进入某些矿区的优先权。在此之前，印尼在资源分配方面一直只优先考虑国有企业。矿业部长Bahll Lahadalia在一场经济会议上表示，只有那些符合特定标准的中小企业和合作社才能获得优先准入资格。（文华财经）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.10.10

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12845元/吨，涨跌幅+0.35%。无锡现货基差升水-225至555元/吨；主力合约持仓-7320至60514手；仓单-418至86551吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至956元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。

　　供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。

　　需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢需求或承压。

　　综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，预计不锈钢或随宏观情绪有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【台风麦德姆袭击广西，有不锈钢园区生产企业仍在停电】2025年10月9日佛山市场讯， 10月5日下午，受台风“麦德姆”影响，广西北海开始狂风骤雨，巨浪翻涌。北海市当天17时00分起，将防汛防台风三级应急响应提升为二级应急响应。受台风影响，铁山港区电力一度中断，园区部分不锈钢加工企业目前仍处于停电中，出货有影响。但台风对钢厂的生产和发货影响不大，目前钢厂生产发货较为正常。（51bxg）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.10.10

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价73340元/吨，涨跌幅0.27%。主力合约持仓-2942至229022手，仓单+670至42379吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至830美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。

　　库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。

　　整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。昨日锂电相关物项出口管制主要限制海外进口动力电池组装新能源汽车与电池产线建设，但未完全禁止整车与锂电池出口，影响相对有限。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。

　　1、【藏格钾肥取得不动产权证书（采矿权）与采矿许可证】近日，藏格矿业股份有限公司全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司收到了中华人民共和国自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》。本次藏格钾肥取得《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，对公司意义重大：1、保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全；2、明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展；3、推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力。(藏格矿业)

　　2、【德国确认全球最大锂矿藏之一，已探明4300万吨碳酸锂当量】德国资源企业 Neptune Energy 宣布，受该机构委托的国际评估公司 Sproule 认定，德国萨克森-安哈特州阿尔特马克地区的锂矿资源探明储量达 4300 万吨碳酸锂当量，这意味着德国拥有全球最大锂矿藏之一。Neptune Energy 在阿尔特马克地区拥有一项采矿许可证和三项锂勘探许可证，该企业计划以 DLE 直接锂提取的方式从当地的丰富锂资源中生产电池级锂。DLE 工艺采用离子交换技术，无需露天开采或蒸发池，占地面积极小，更为环保。（IT之家）

　　3、【商务部 海关总署：对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制】根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国两用物项出口管制条例》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。（商务部）