今年期货市场交易时间已过去了四分之三。今年的单边趋势行情相对较少。一年一度、已于9月26日结束的全国期货实盘大赛统计了整个赛期的累计品种盈亏，除股指外，黄金、焦煤、白银居于前三。而其他品种里，尽管多晶硅、碳酸锂等品种因“反内卷”而大幅波动，但这两个品种短期波动急、反转快，且逻辑认同感也不高，操作难度极大，甚至排名倒数、亏钱最多。

　　就商品来说涨势最为流畅的毫无疑问还是黄金，其涨势从2023年底加速以来延续至今，不断向上刷新纪录高位，本周现货黄金轻松突破4000美元大关且仍无见顶迹象。与之密切相关的白银9月以来加速补涨，至今为止年内涨幅已经超过黄金。而另一同样具有金融属性，也是重要工业金属的铜，尽管理论上与金银存在相关性，但却表现平平。

　　不过，九月底，美国矿业巨头自由港麦克莫兰公司发布声明，旗下印尼Grasberg矿山因泥石流事故暂停生产，公司就供应合同启动不可抗力条款。内外盘铜价应声上涨，当日，LME铜和沪铜涨超3%，创出2024年5月以来的新高，芝商所旗下的COMEX铜则大涨4%，修复7月底白宫宣布特朗普豁免精炼铜于铜进口关税之外以来的部分跌幅。铜能否接棒金银，成为下一个走出牛市行情的品种呢？

　　从盘面来看，当日沪铜主力合约大幅增仓66000余手，如此大的日增仓量对于铜这种“大合约”来说极其少见，显示了资金对铜的兴趣急剧升温，同时也说明多空双方存在着巨大分歧。

　　短期易涨难跌

　　数据显示，Grasberg铜矿是全球在产的第二大铜矿，2024年铜产量达到81.6万吨，约占全球铜矿产量的3.6%。自由港公司预计，受事件影响，2026年Grasberg铜矿产量将较之前的预估值77万吨下降35%，直到2027年其产量才会回到停产前水平。有分析师直接将此定义为“改变平衡的一次扰动”。高盛分析师更将此事件定性为“黑天鹅”，预计未来12～15个月内造成50万吨的铜供应损失。并断言“需求的变化是线性的，而供应的变化却是指数级的。铜价必将因此上涨。”

　　然而也有投资者对此不以为然，因为近年来铜供应端的扰动频繁发生，然而造成的实际影响却不尽相同。

　　比如2010年2月份，全球第一大铜生产国智利8.8级特大地震导致智利约25%（约占全球6-7%）的产量停产导致铜价短期上涨超12%，但两周之后随着生产的逐步恢复而下跌。

　　而2023年11月28日，年化产能35万吨的Cobre铜矿由于被最高法院裁定运营合同违宪而关闭运营，但市场并未计价铜的短缺，后续一个月铜价甚至受到对中国地产链需求的担忧而持续下跌。直到次年三月份，CSPT铜原料联合谈判小组倡议联合减产，配合着美联储的宽松预期，铜价才开启大幅上涨。今年5月Kamoa-Kakula事故导致减量时市场反应亦是如此。

　　就过去走势来看，供给端冲击对于行情的影响强度，除了影响的量级大小之外，关键还在于行情所处的阶段——如果行情处于供应宽松的熊市格局，则影响会比较小；若本就供应偏紧，则影响会更加明显。而就本次事件而言，在供应紧张本就没有实时性改善的背景下，短期大型铜矿停产将进一步加剧铜矿偏紧对市场的影响，叠加“金九银十”传统消费旺季的推进，铜价易涨难跌的格局将进一步巩固。

　　综合而言，在不发生经济危机的前提下，供应冲击将令供需收紧，要关注的是涨多涨少的问题，而下跌显然不合逻辑。

　　中期大涨仍待需求配合

　　不过，除了供应端的影响之外，“大行情”的启动还需要需求端的配合，回顾近20年来的3次大涨：05-06年中国工业化加速、电网建设及房地产投资拉动需求；2009-2010年，金融危机之后的经济刺激规模庞大；2020年-2021年，为摆脱疫情拖累，欧美大规模放水。然而今年，尽管美联储降息临近，但需求规模难以与上述三次大涨相匹配，而铜价已经处于近年高点，短期尚不足以形成突破。

　　在房地产需求下滑的同时，尽管算力数据中心建设、新能源消费等领域可能会带来消费增量。如高盛指出，随着AI需求激增和地缘政治紧张局势加剧，老化的电网已成为西方国家能源安全的"脆弱环节"，高盛预测，电网升级需求将显著推动金属需求，特别是铜的需求，并将推动铜价在2027年升至每吨10750美元。高盛还预测，到2030年末，电网和电力基础设施建设将推动约60%的全球铜需求增长。这一增长相当于在全球需求基础上再增加一个美国的消费量，为该行看涨的铜价预测提供了有力支撑。但这些增量显然更偏长期。

　　总体而言，铜价短期易涨难跌，中期要突破2024年5月份的高点存在一定难度，还需要更加强劲的利好推动。

　　芝商所旗下的COMEX铜期货（HG）合约旨在满足铜产业方面的需要，同时对于投资界而言，也是重要的风险管理工具并且提供回报机会。铜在全球市场充分融合，是贯穿铜产业价值链的主导性基准。

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