美国9月“小非农”就业数据意外转负，加强了市场对美联储10月降息的预期。

　　10月1日，美国ADP就业报告(俗称“小非农”)数据显示，2025年9月全美私营部门新增就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人。

　　受上述消息影响，美元指数盘中急剧跳水，从97.8附近跌至97.5附近，跌幅超过0.3%。国际金价盘中短线拉升后，逐渐震荡回调。

　　美股三大指数集体低开，随后跌幅一度有所收窄，道指一度翻红，但截至发稿，再次转跌。

　　“小非农”低于预期

　　美国ADP就业报告显示，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于市场预期的增加5万人，前值为增加5.4万人。这一数据不仅暴露出美国劳动力市场持续降温的严峻现实，更引发市场对美联储货币政策转向的激烈博弈。

　　而在今年9月9日，美国劳工统计局(BLS)发布的年度基准修订初步结果显示，截至今年3月的12个月，美国新增非农就业岗位比此前估计少91.1万个，相当于平均每月少7.6万个。这意味着此前的就业增长存在明显“高估”，实际扩张速度远低于最初统计。荷兰国际集团ING首席国际经济学家詹姆斯.奈特利(James Knightley)表示：“修订结果表明，就业动能的丧失比此前认为的更早、更脆弱。”研究公司Pantheon Macroeconomics经济学家萨缪尔.汤姆斯(Samuel Tombs)则形容这次下修“规模庞大”，并将其归因于BLS“出生-死亡模型”高估了新企业净增加岗位。

　　值得注意的是，目前，美国联邦政府正面临近7年以来的再次关门，众多联邦部门的服务也“停摆”。参议院共和党人决定10月1日再次就共和党的临时拨款法案以及民主党提案进行程序性投票。根据已安排的投票日程，参议院此次会期可持续至10月3日或4日(10月2日休会)；众议院本周则不举行会议。

　　若未来两天未能达成协议，美国劳工统计局的9月非农就业报告将无法发布，劳工部周四也不会公布当周首次申领失业救济金人数。而美联储官员在制定利率决策时高度依赖就业报告数据。美联储下次货币政策会议定于10月28日至29日召开，这意味着在此之前不会再有新的非农就业报告出炉。此外，9月CPI数据的发布或也将受到影响。

　　鉴于此，有“小非农”之称的ADP就业数据的重要性由此凸显。美国9月“小非农”就业数据转负，无疑再次强化了美联储的降息预期。CME“美联储观察”显示，美联储10月降息25个基点的概率升至99%。

　　银河证券的研究观点称，当前美国经济正处于劳动力市场持续放缓与通胀持续回升的组合之中，美联储面临着在防范经济过度下滑和抑制潜在通胀压力之间的权衡。

　　银河证券预计，若失业率加速攀升并突破4.6%、平均新增非农就业回落至3万人以内，则经济将面临衰退压力，美联储将转向更激进的宽松政策，美联储年内剩余降息空间50—75个基点，对应后续还有2次降息，单次幅度25—50个基点。

　　不过，通胀仍是潜在变数。美国劳工部9月11日公布的数据显示，今年8月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.9%，较上月2.7%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心消费者价格指数同比上涨3.1%。

　　银河证券表示，若美联储启动降息后，通胀因结构性与外生冲击而加速上行(核心PCE通胀加速突破3.1%)，而劳动力市场未有明显改善(失业率升至4.5%左右)，导致滞胀风险增加。美联储将采取鹰派降息，年内剩余降息空间0—25个基点，对应后续还有至多1次降息。

　　美国政府停摆加剧市场担忧

　　今日国际金价盘中走高，再度刷新历史纪录，伦敦金现盘中逼近3900美元/盎司，COMEX黄金盘中突破3900美元/盎司，不过，金价走强或更多受美国政府停摆引发市场担忧影响。

　　据新华社消息，当地时间10月1日凌晨0时，美国联邦政府时隔近七年再“停摆”。这意味着除了被视为提供“必要服务”的政府雇员外，数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务可能被暂停或延迟，经济数据发布也将受到影响。

　　美国参议院当天未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案。民主党要求加强医保相关福利，诉求包括延长即将于年底到期的《平价医疗法案》加强型补贴、恢复部分合法居留的移民享受《平价医疗法案》福利。共和党对此表示反对，并推动暂时维持现有政府拨款水平。近日来，共和党人和民主党人持续互相指责，称对方迫使政府“停摆”。

　　政府“停摆”后，空中交通管制和执法人员等提供“必要服务”的政府雇员将继续无薪上班，在国会通过临时拨款法案、结束政府“关门”之前，他们无法领取工资。此外，数十万联邦雇员被迫无薪休假，一些公共服务将受到影响。

　　光大证券近日发布的研究观点称，若美国政府停摆，期间经济数据暂停公布，美联储决策难度加大，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9月指引，黄金表现将优于美股和美债。一是，经济层面，政府停摆对GDP增速影响有限，但经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9月指引。二是，美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，若政府停摆，将进一步放大美股股价下行压力。三是，在国债层面，出于对美国财政与党争问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号；四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。

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