近期投资者持续关注黄金白银屡创历史新高的行情，然“众星捧月”的市场热度外，有一种金属作为贵金属板块的另一重要组成部分，安静地跑出了今年表现最强劲的牛市之一，那便是铂金。

　　铂金，是一种天然形成的银白色贵金属，因其稀有性、分量重、耐腐蚀、催化性能强而备受推崇。作为贵金属板块的一部分，铂金的盘口深度远不及黄金白银，但黄金白银在宽幅上涨的同时，铂金却“安静”地跑出了同样强劲的牛市。纵观2025年前三季度，铂金价格重心抬升明显，截至9月24日，国际现货铂金下午定盘价报1480美元/盎司，相较今年年初已累计上涨60.7%。

　　是什么支撑铂金“闪耀”？笔者认为原因来自于三方面：

　　驱动因素一：南非矿产铂金量减少供给端表现紧张

　　铂金资源量大部分都集中于南非布什韦尔德岩体，不像金银一样在全球分布相对分散。2024年，南非铂金产量4133千盎司，约占全球产量的71.7%，南非的未泰铂业、英帕拉铂业、斯班-静水、诺瑟姆铂业均位列全球铂族金属生产企业前五。而2025年一季度，受到洪涝灾害、矿山和设备老化、用电限制政策和劳工问题的综合影响，南非铂族金属主力矿区产量锐减，2025年一季度全球铂金供应量也环比减少461千盎司，降幅24%。进入二季度后，南非产量虽有所回升，但依然低于2024年同期。另外，在全球矿山资本支出减少的大趋势下，许多矿山正在承受较大的现金流压力，而铂族金属作为铜镍铅等矿山的伴生产物自然也有紧缺的预期存在。

　　驱动因素二：尾气催化需求缩减未兑现市场预估赤字延续

　　铂族金属因其出色的催化性能而被广泛用于汽车、石油、玻纤等行业，而其中汽车尾气催化为铂族金属最大的需求终端。近年来，BEV快速发展，铂金投资者担忧传动系统电驱化对尾气催化需求的压制作用，进而造成铂金价格的下跌。然而这种观点很快被市场真实表现推翻，原因则是来自于两方面。

　　一方面，单从尾气催化领域来看，电驱化趋势主要发生在汽油车、乘用车领域，汽油车所用三元催化剂中铂用量原本就远低于钯用量，而铂金在柴油车的尾气催化中有着不可替代的低位。另外，全球环保规定趋严，欧七排放标准于今年7月落地，国七也预计年内发布标准意见征求稿，而据最新统计，2025年8月燃油车在全球新车产量占比仍有约51.6%，即使是在BEV发展态势领先的国内，燃油车与纯电车之间也存在插混和增程这种油电混合的过渡形态，对于三元催化剂的需求并未出现明显减量。

　　另一方面，从全需求领域来看，不同于钯金超过80%的需求都在尾气催化，铂金有着更为广泛的应用。其强大的催化性能为石油化工、玻纤化工所利用，金融属性与价值象征被用于投资铂金条、铂金饰品、婚戒，其生物相容性也使其广泛被用于医疗行业等等。

　　所以综合来看，BEV的发展对铂金需求影响有限，WPIC预计，2025年铂金或将延续第三年赤字。

　　驱动因素三：宏观利好下黄金领涨资产间比价对估值修复作用显著

　　前文提到，铂金除了广泛的工业需求以外，也兼有金融投资属性。作为全球定价品目，绝大部分的铂金采用美元进行结算，因此铂金不但多数时期因宏观消息面与贵金属板块共进退，也一定程度与美元资产挂钩。

　　2022年对于铂金也是影响颇大的一年，欧洲地缘扰动升级，某大国的诺尔里斯克镍业作为全球最大的钯金生产企业，地缘不稳定性也使得市场提前交易钯金的供应紧缺预期，铂钯比阶段性下跌至0.5以内，作为应用终端有一定重叠的两大产品，钯金价值的高估也使得铂替代性的增强，在接下来两年内驱动铂金估值的上修。

　　此外，美欧联合冻结某大国美元资产，使得市场担忧美债作为避险资产安全性，各国央行买金需求也进入了一个新的阶段，而今年以来降息周期带来的流动性、关税扰动升级和美债信用性下调也不断推升黄金价格。黄金和铂金同为贵金属，历史上有价格区间重叠的时期，2015年以来的金铂比常态运行在1.3-2区间，而今年以来黄金的拉涨使金铂比一度达到3.3以上，反映出铂金内在估值的偏低，也成为了今年拉涨铂金的强势动力之一。

　　那么，铂金涨到头了吗？

　　广期所铂金、钯金品目临近上市之际，这个问题可能是否定的。期货对于现货交易的标准化，客观会使得部分贸易商与投资公司提前布局库存，其在国内投资属性的增强也会吸引一些个体投资者，流动性的提升自然会使得持有商品的冲击成本有所下降，进而支撑铂金的内在估值，趋向成熟的套保机制也会减少价格风险，从而扩大业者的参与意愿。

　　此外，全球绿色、低碳、循环发展的大势滚滚而来，铂金作为催化剂的需求将保持一定韧性，而氢能经济的发展也会推升铂金作为氢燃料催化剂头把交椅的需求。宏观面来看的话，国际经济进入宽松周期，低息环境下贵金属作为无息资产其吸引力或有所增强，黄金上行也会一定程度带动铂金的涨势。建议关注美联储人员对于就业和通胀风险平衡性的考量、关税和地缘扰动下全球贸易环境的变化以及国内铂钯期货的上市进度，国际铂金参考区间1400-1700美元/盎司，国内99.95%现货铂金参考330-390元/克。

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