研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　9月USDA报告下调单产，上调种植面积，美玉米产量创新高，美玉米反弹到430美分/蒲附近后回落。国内9月进口玉米持续拍卖，新季玉米预期产量增加，东北与华北玉米现货持续回落。玉米淀粉下游需求受到木薯淀粉等替代，需求偏弱，淀粉库存处于历史高位，淀粉企业亏损仍较大。11和01淀粉继续创新低，盘面玉米和淀粉价差也创年内新低。

　　国际方面，美玉米后期可能会继续下调单产，美玉米12合约400美分/蒲支持较强。但美玉米产量仍创新高，预计反弹高度也有限，美玉米会长期处于底部震荡。

　　国内方面，10月华北与东北玉米大量上市，玉米现货可会回落较多。考虑到玉米价格处于低位时，农户会惜售，贸易商收购积极性会较高。预计种植成本支撑较强，01和11玉米下方2120附近可能有支撑较强。对于淀粉，由于副产品价格稳定，新季玉米大量上市后，预计深加工短期会出现盈利，但考虑到淀粉下游需求仍偏弱，且淀粉库存处于高位，预计11淀粉仍会窄幅震荡，盘面米粉差也会窄幅震荡。

　　1.单边：美玉米400美分/蒲附近轻仓短多，11和01玉米按照2120-2220之间短多操作。

　　3.期权：盘面回落到低点时卖出玉米看跌期权(c2601-P-2120)。

　　风险提示：农户恐慌卖粮

　　第二部分国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米新季供应宽松

　　全球种植面积增加，全球玉米产量创新高。2025年9月USDA报告全球玉米产量环比减少，但同比增加较多，消费增加。25/26年度9月全球玉米产量预期12.87亿吨，略低于上月12.88亿吨，高于去年同期12.23亿吨，同比增5767万吨。其中饲用玉米消费8.11亿吨，高于去年7.87亿吨，国内总消费12.81亿吨，高于去年的12.49亿吨，预计期末库存2.81亿吨，低于去年的2.84亿吨，库销比21.97%。其中美国产量4.27亿吨，饲用1.55亿吨，食用及工业消费1.77亿吨(乙醇用酒精1.42亿吨)，出口7557万吨。巴西产量1.31亿吨，饲用6550万吨，食用工业消费2950万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5300万吨吨，出口3700万吨。乌克兰产量3200万吨，出口2550万吨。25/26年度新季玉米产量处于高位，全球供应宽松。

　　二、美玉米产量创新高，国内乙醇产量仍会增加

　　9月报告美玉米新季面积环比上调，单产下调。25/26年美玉米面积9870万英亩左右，高于8月的9730万英亩，远高于去年9060万英亩。美玉米后期可能会继续下调单产，美玉米12合约底部震荡。美玉米目前乙醇产量处于高位，且燃料乙醇库存持续下降，美玉米净空持仓也在减少，截止9月9日，美玉米净空持仓-5.4万手，美玉米12合约预计400美分/蒲附近支撑较强。

　　三、巴西玉米丰产，出口略低于去年同期

　　巴西二茬玉米丰产，出口开始高于去年。8月出口731万吨，高于7月的397万吨，2025年1-8月巴西累计出口量为1694万吨，略低于去年同期的1706万吨。目前巴西玉米进口利润较高，截止9月19日，12月进口成本2141元/吨，进口利润299元/吨。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、玉米持续拍卖，新作产量增加且种植成本下降

　　市场开始交易华北新作与东北新作价格。市场预期新作价格会高开低走，但对于华北与东北的底价，市场仍存在较大分歧，且农户对于低价玉米仍会惜售，收粮主体收购玉米仍会谨慎。

　　9月进口玉米持续拍卖，玉米成交量下降。截止9月16日，进口玉米共拍卖498吨，成交158吨，成交率32%。

　　25/26年度地租下降，根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，按照去年单产1600斤/亩的产量，折算到港平仓价基本在2100元/吨附近。根据钢联调研数据，25/26年度玉米产量为27828万吨，比上年度增加697万吨。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-8月进口玉米88万吨，低于去年同期的1256万吨。1-8月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口1045万吨，低于去年同期的2941万吨，也低于23年同期的2434万吨。

　　二、饲料需求增长，玉米等待新作上市

　　饲料需求继续增长。根据饲料工业协会数据，7月饲料产量2831万吨，1-7月累计18681万吨，同比增5.5%。国家统计局显示，8月饲料产量2927万吨，1-8月累计21949万吨，同比增6.7%。生猪养殖利润下降，生猪存栏高于去年同期。截止9月19日，自繁自养利润每头-10元，外购利润-222元。8月123价规模场商品猪存栏3632.8万头，环比增加0.51%，同比增4.53%。白羽肉鸡利润恶化，但蛋禽存栏仍较高，卓创数据预测在产蛋鸡存栏9-11月，分别为13.58亿只、13.51亿只、13.51亿只仍处于历史高位。进入10月，预计饲料需求仍会增长。

　　三、深加工玉米利润亏损仍较大，新季玉米回落，亏损缩小

　　2025年9月玉米副产品相对稳定，淀粉价格也在回落，但玉米回落幅度较大，淀粉利润亏损幅度减小。开机率维持低位，玉米库存偏低，但淀粉库存处于历史高位。截止9月18日，96家深加工玉米库存234万吨，低于上月同期的314万吨，但低于去年同期的262万吨。黑龙江玉米库存66.7万吨，低于去年的14.7%，山东玉米库存43.8万吨，低于去年7.0%。淀粉企业开机率处于低位，截止9月18日，淀粉企业开机率为48.15%。淀粉企业淀粉库存高于去年，淀粉企业亏损减少。截止9月22日，黑龙江淀粉利润为-103元/吨，山东利润-60元/吨。截止9月17日，淀粉库存为120万吨，月降幅8.95%，年同比增幅37.5%。由于全行业亏损较大，淀粉库存处于高位，预计10月随着新季玉米大量上市，玉米现货会下跌较多，淀粉行业利润会继续改善。

　　淀粉需求长时间收到其他淀粉(木薯淀粉、小麦淀粉等)替代，且木薯淀粉进口量大幅增加。2025年木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。1-7月木薯淀粉进口累计346万吨，高于去年同期的243万吨。今年由于下游替代量较大，且玉米价格相对较高，淀粉行业预计会长时间处于亏损状态，考虑到10月新季玉米大量上市，华北深加工可能会压价收购，预计10月，淀粉企业可能盈利。

　　酒精行业，9月由于玉米现货继续回落，但副产品价格偏低，酒精利润亏损仍较大，行业开机率开始季节性回升。截止9月22日，黑龙江利润为-321元/吨，河南酒精利润为-96元/吨。预计10月玉米现货随着新季玉米大量上市，玉米现货会继续回落，开机率会继续回升，酒精利润有所好转。

　　四、北方港口玉米库存持续下降，南港谷物库存开始上升

　　9月北港玉米库存继续去库，南方谷物库存上升。根据Mysteel玉米团队数据显示，9月22日北方四港玉米库存共计72.9万吨，较去年同期减少63.2万吨，库存继续下跌。广东港内贸玉米库存60.1万吨，外贸库存0万吨，进口高粱39万吨，进口大麦80万吨，累计谷物库存181.1万吨，低于去年同期166.7。由于新季玉米陆续上市，南北港库存在10月可能累库。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2025年9月随着玉米陆续上市，华北与东北玉米开始回落。9月市场交易点主要是：华北玉米10月会大量上市，玉米价格持续下跌，低点可能在2200元/吨附近，期货9月底反应华北玉米价格，期货价格出现阶段性低点。淀粉现货也会出现低点。进入10月，华北与东北玉米集中上市，玉米现货仍会持续下跌。目前市场按照华北2200元/吨，黑龙江2000元/吨左右进行交易。由于东北陈粮价格较高，农户提前售粮，导致新粮高开低走。但现货跌到2000元/吨以下，农户大概率会惜售，贸易商入场收购积极性有所提高，预计10月农户与收购主体进行拉锯，价格会底部震荡。但期货一般会提前出现低点，预计第一波期货低点出现在节前。对于淀粉，由于淀粉企业库存处于历史高位，副产品价格可能仍维持高位，预计淀粉企业10月可能会短暂出现盈利，淀粉仍会与玉米维持较低价差窄幅波动。对于玉米与淀粉价差，操作难度较大，且波动较小，不建议操作。

　　玉米：

　　9月美玉米下调单产，但上调种植面积，玉米产量创新高，但考虑到后期仍会继续下调单产，且美玉米远低于种植成本，预计美玉米12合约400美分/蒲有支撑。25/26年度美玉米预计仍会底部震荡。对于国内玉米，9月底到10月初华北玉米集中上市，玉米现货会持续回落，东北玉米10月也会高开低走，01和11玉米可能在9月底出现阶段性低点后进入10月反弹。考虑到种植成本在2100元/吨(平仓价)，农户会惜售叠加收购主体仍会在低点积极收购，预计01和11期货下方2120附近支撑较强。预计10月玉米现货会下跌较多，北港平仓价在2150-2250之间波动，期货01和11在2120-2220之间波动。

　　淀粉：

　　玉米淀粉需求仍偏弱，库存处于过去几年高位，且木薯进口进口量较高，新季玉米大量上市后深加工开机率会增加，淀粉库存仍会长时间处于高位。10月随着新季玉米大量上市，玉米现货会下跌较多，淀粉企业可能短期会有利润，但考虑到淀粉库存较高，盈利空间也有限。预计山东淀粉低点可能在2650元/吨附近。11淀粉预计在2420-2500之间波动。

　　美玉米后期仍会下调单产面积，美玉米400美分/蒲支撑较强。10月东北和华北玉米集中上市，玉米现货下跌幅度会较大，但考虑到农户惜售，贸易商会在玉米处于低价时仍会积极收购，预计华北2200元/吨以下空间有限，01和11玉米2120元/吨附近有支撑。淀粉库存仍会处于高位，副产品变化较小的情况下，淀粉企业可能会短期盈利，淀粉11预计在2420支撑较强。

　　1.单边：美玉米400美分/蒲附近轻仓做多。11和01玉米按照2120-2220之间短多操作。

　　2.套利：11玉米和淀粉价差按照270-320之间操作。

　　3.期权：等盘面回落后卖出c2601-P-2120期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎