■ 刘琪

　　公开市场14天期逆回购操作方式迎来重大调整。9月19日，中国人民银行(以下简称“央行”)公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。

　　逆回购是央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。简单来说，逆回购是央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则是央行从市场收回流动性的操作。从今年的操作节奏来看，截至9月21日，央行仅在1月21日至1月27日即春节假期前开展过14天期逆回购操作，其余时间则处于“休眠”状态。

　　在笔者看来，央行此次调整14天期逆回购操作方式释放出三重关键信号：

　　其一，进一步强化7天期逆回购操作利率的政策地位。过去很长一段时间，14天期逆回购操作利率始终与7天期逆回购操作利率亦步亦趋，固定按7天期逆回购操作利率加15个基点定价，即便是在7天期逆回购操作利率被明示为政策利率后亦然。因此，市场把14天期逆回购视作具有政策属性的工具，这种定位会在一定程度上模糊政策利率的定位。

　　此次调整为多重价位中标后，14天期逆回购不再有统一中标利率，而是由参与机构根据自身资金需求、风险偏好自主报价，通过市场化原则确定最终中标结果。这一变化不仅明确了14天期逆回购流动性投放工具的定位，更让7天期逆回购操作利率的政策地位更加清晰，有助于减少利率信号传导中的“杂音”。

　　其二，货币政策框架向价格型调控的转型正在持续推进。去年7月份，央行将7天期逆回购操作方式调整为固定利率、数量招标，操作利率不再是中标结果，而是由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。同时，央行还增加临时正、逆回购操作，利率分别在7天期逆回购操作利率的基础上加减点确定，进一步突出其政策利率地位，框住货币市场利率波动范围。在此基础上，通过延后操作时间、调整中标机制等方式，实现了中期借贷便利(MLF)利率政策属性的完全淡出。

　　本次14天期逆回购操作方式的调整，也可以看作这一系列改革措施的进一步延续。这意味着我国货币政策框架转型正在持续推进，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，提升金融机构自主定价能力，理顺由短及长的利率传导关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的作用，能够更好地提升金融支持实体经济的实效。

　　其三，央行流动性调控的灵活性与精准度再上一个台阶。从央行以往的操作来看，14天期逆回购操作通常在春节以及“十一”这类7天或更长的假期前开展，以满足假期前后市场的流动性需求。眼下“十一”假期临近，央行或将在假期前开展14天期逆回购操作，因此提前公告操作方式的调整也有一定必要性。

　　更重要的是，根据央行公告，14天期逆回购的“操作时间和规模将根据流动性管理需要确定”，这一方面表明，未来其开展将不再局限于上述的固定时点，央行可根据资金面变化随时启用，让流动性调节更加“随需应变”；另一方面，操作规模按需确定体现出央行对流动性投放的精细化把控，这也正是落实落细适度宽松的货币政策的题中之义。

　　当前，央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理：长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期和14天期逆回购，以及临时正、逆回购。展望后期，在适度宽松的货币政策基调下，央行大概率会继续根据经济和市场实际运行情况，适时投放不同期限的流动性来满足市场阶段性的需求，保持流动性充裕，同时不断优化和创新结构性货币政策工具，以更好服务实体经济高质量发展。

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