美联储9月议息会议点评

　　1）更加注重下行风险。以前美联储更加关注通胀风险，所以政策利率保持不变，以便观察关税对通胀的影响情况，但现在对经济数据的评估结果是，通胀的风险减弱，就业市场风险上升，通胀和就业的天平开始再平衡。

　　2）一次预防性降息。美联储9月SEP中，今年GDP增长率预期是1.6%，6月时这一数据是1.4%，上调0.2个百分点，说明美联储对今年的整体经济增速反倒是更加乐观了。在此情形下降息，可以理解成一次预防性降息，即美联储看到了走弱趋势，为了更好地稳经济而提前降息。

　　表1：美联储9月SEP

　　资料来源：Fed 信达期货研究所

　　3）独立性依然受到冲击。尽管公布的预测内容不会标明单独一个投票者的预测结果，但从点阵图来看，其实很容易看到特朗普新任命的理事Miran的观点。Miran预测今年年末美联储政策利率应降至2.9%，即还将迎来125bp的降息。但其他人员普遍认为年末利率在3.5%-3.75%以上，即年内最多将降息2次。且在答记者问时，但凡涉及特朗普、独立性等问题，鲍威尔的表情都比较耐人寻味，基本明确表示美联储的框架是基于最新数据，华盛顿那边是通过政治视角看待问题，所有事情都是通过它是否有助于或损害这个政党。

　　图1：美联储点阵图对比（上图：6月VS 下图：9月）

　　资料来源：Fed 信达期货研究所

　　此外，还有一些以前我们曾经提到过，这里又重新提到，且相对比较重要的点。

　　第一，基准情景是关税对通胀的影响将是相对短暂的，是一次性的价格水平变动。但也有可能通胀效应会更具持续性，这是一个需要评估和管理的风险。目前长期限通胀预期相对平稳。自四月以来，由于劳动力市场疲软，GDP增长放缓，更高和更持久通胀的风险可能有所减小。

　　第二，就业市场的现状由供给和需求双双走弱，共同导致。失业率的上升表明需求放缓可能超过了供给的放缓。

　　第三，就业数据质量问题与低回复率和所谓的“生死模型”有关。改模型很困难，但他们一直在努力。第一个月回复率确实很低，但第二、第三个月仍然在收集，事实上到第三个月回复率已经很高了，数据也变得可靠了。目前的情形是不是得不到数据，而是数据来的更晚了一些，这一点与之前沃勒演讲观点一致。

　　信息公布后，美指、美债利率均先跌后涨，黄金先升后降，呈现一定的“买消息，卖消息”现象。从美国经济表现来看，整体走弱，但速度依然比较缓慢。按照现在的走弱速度，每次议息会议降25bp已经是最鸽派的预期（若超出，可理解为定价不合理）。目前市场定价仍在合理范围内。

　　表2：联邦基金利率期货预示的降息节奏

　　由于美国经济仍在走弱过程中，美元仍是偏弱运行的概率较大，人民币汇率仍在升值周期。

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