先河环保 (300137)
——VOC 监测治理千亿市场启动，上调公司盈利预测

 挥发性有机物（VOCs）系 PM2.5 及光化学污染的重要成因。13 年《大气污染行动计划》要求推进VOCs 污染治理，并拟将VOCs 纳入排污费征收范围，14-17 年VOCs 治理行业有望迎来高速增长。
 VOCs 监测市保守估计将达400~600 亿元。保守估计全国113 个国家级大气污染重点城市VOCs 监测设备需求约9.0 亿元，未来随监测密度加大需求有望提升；工业园区VOCs 监测设备需求约400~600 亿元。考虑我国11 年现行规定VOCs 监
测指标仅14 个未来有望增加，设备投资市场有望进一步扩容。VOCs 污染治理正在起步，有望撬动近700 亿产值。目前，国内VOCs 污染平均治理成本约500-600万元，按每座工业园5 家企业参与治理，省均150 个工业园区，全国20 个省保守估算，市场空间将达到625~750 亿元。未来，随国内VOCs 排放标准有望提高，VOCs 治理投资有望进一步增加。
 公司有望利用军方先进的化学净化技术迅速实现VOC 防治产业化应用。公司与解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》，全军防化研究院拥有有机废气净化装置、净化治理等一系列技术和工程经验，公司通过和军方的强强联手有望迅速占领VOC 治理市场先机。
 根据草根调研，目前山东、浙江、江苏、上海、天津、北京、河南等重点防治区域即将开始推进VOC 治理，我们预计公司14 年-16 年该业务收入贡献分别为1.5、2.2、3.3 亿元。且VOC 市场的启动有望进一步强化重金属监测市场销售，所以
我们适度上调重金属监测收入预测14-16 年分别为50、90、140 百万元（原先为44、80、125），该业务毛利率可达到80%以上，贡献明显。
 不考虑外延扩张，我们上调公司14-15 年盈利预测至0.54、0.76 元（原先为0.47、0.63），业绩复合增长率46%，14 年PE 41 倍，重申买入。公司作为大气监测龙头，转型运营、重金属监测和VOC 治理市场的启动将迅速提升公司业绩增速，另
外，外延扩张有望成为业绩超预期的重要因素。公司历史平均PE 在50 倍以上，考虑外延式扩张以及未来政策催化，我们重申买入评级。

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