益民集团 (600824)
——经营业绩稳定，改革转型助推公司中长期发展

 公司年报业绩符合预期。公司13 年实现营业收入29.8 亿，同比增长14.41%；利润总额 2.39 亿，同比增长14.59%；归母净利润1.65 亿，同比增长10.35%；扣非后归母净利润1.22 亿，同比下降16.10%；EPS 为 0.188 元，符合预期；加权平均ROE 为10.24%，较去年同期增加0.22 个百分点。同时公告每10 股
派现金红利0.6 元(含税)。
 黄金业务带动营收同比增长 14.41%。报告期内，公司实现营收29.8 亿，同比增长14.41%。商业作为核心行业收入同比增长17.01%;工业收入同比增长5.22%；旅游餐饮服务业收入同比增长21.49%；租赁业收入下降17.36%；房地产业收入下降14.11%。剔除租赁业后收入为28.56 亿，同比增长16.3%；再剔除房地产后收入为28.02 亿，同比增长17.1%。内衣和黄金两大支柱产业分别实现收入增长2.53%、40.92%，对公司收入增长形成有力支撑。
 古今收入增速放缓，天宝龙凤保持收入盈利高增长。13 年，古今内衣集团销售收入增长2.61%，增速较去年放缓1.8 个百分点；线上销售5000 万，同比增长890.38%；净利润1.05 亿，同比下降4.5%。公司推动网点布局优化、品牌整合，加大宣传力度。13 年公司在7 家网站上成立了官方商城，丰富销售
渠道，增厚收入。但受消费低迷、电商分流、行业竞争激烈的影响，收入增速放缓，盈利空间压缩。此外，天宝龙凤销售收入增长41.13%，增速较去年放缓15.53 个百分点；实现净利润1421.95 万，同比增长55.5%。天宝龙凤积极转型，采用以销订购降低库存，单店盈利能力有所提升，配合多种促销手段，
收入盈利同时保持高增长。
 低毛利业务增加+采购成本上涨，毛利率整体下降，13 年公司综合毛利率24.04%，同比减少3.25 个百分点。其中工业毛利率23.12%，同比增加3.12个百分点；商业毛利率16.01%，同比减少3.12 个百分点；旅游餐饮服务毛利率66.96%，同比减少7.96 个百分点；租赁业毛利率73.47%，同比减少6.02个百分点；房地产毛利率34.08%，同比减少3.37 个百分点。报告期内，低毛利率的批发业务规模大幅增长，餐饮业采购成本上升，拉低综合毛利率。
 租赁、人工费用降低，净利率减少0.2 个百分点。13 年期间费用率16.31%，同比减少1.3 个百分点。其中销售费用率9.08%，同比增加0.02 个百分点。管理费用率6.26%，同比减少0,97 个百分点。财务费用率0.97%，同比减少0.35 个百分点。随着营业规模扩大，商场费用上涨25%，另有新增网上商城
费用，导致销售费用率增长。管理费用中，劳动报酬减少31.71%，租赁费减少12.3%，有效压缩管理费用。
 增资古今+控股东方典当+设立德益基金，改革转型助推长期发展。古今接洽国际内衣品牌，产品形象有望改良升级，推动线上线下结合销售，有望实现二次腾飞。增资控股东方典当体现国企改革资产证券化宗旨，提升净利润存空间。此外，公司将借力德同资本资源优势及专业金融工具放大公司投资能力，转型孵化器。同时推动旗下老字号品牌复苏，并继续持有好乐迪股权。公司优化产业结构，实践多元化、国际化转型。
 维持盈利预测，维持增持投资评级。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的，也是本轮沪版国企改革的直接受益标的，且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角，有望借机实现价值回归，进行多元化业务拓展。我们预计公司14-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元、0.28 元，当前股价对应PE 分别为28 倍、24 倍和22 倍，维持增持评级。