国泰海通发布研报称，从全球视角来看，战略性看多动力煤，看后续需求端是最核心的超预期，AI带动的大幅用电需求扭转发达国家用电疲弱的态势，而极端天气正在冲击现有全球电网，趋势国内外共振向上。展望全年产量，预计25H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24亿吨，全年产量47.5-48亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。

　　国泰海通主要观点如下：

　　煤价见顶回落，行业“反内卷”持续发酵

　　国泰海通指出，从全球视角来看，战略性看多动力煤，看后续需求端是最核心的超预期，AI带动的大幅用电需求扭转发达国家用电疲弱的态势，而极端天气正在冲击现有全球电网，趋势国内外共振向上。

　　1)需求端：7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比6月份加快3.2个百分点，供需格局大幅好转。

　　2)供给端：7月数据原煤产量3.8亿吨，环比下降4000万吨，预计7月产量环比大幅度下降主要系内蒙、陕西区域极端雨水天气导致产销受阻。

　　展望全年产量，预计25H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24亿吨，全年产量47.5-48亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。2025Q2就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。

　　动力煤：价格见顶回落

　　截至9月12日，北方黄骅港Q5500平仓价688元/吨，较前一周下跌3元/吨(-0.4%)。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，预计6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。

　　焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡

　　9月12日，京唐港主焦煤库提价(山西产)1550元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量240万吨，环比微降。我们认为钢铁淡季不淡，需求端在持续好转。

　　行业回顾

　　1)截至2025年9月12日，京唐港主焦煤库提价1550元/吨(-4.9%)，港口一级焦1704元/吨(-0.4%)，炼焦煤库存三港合计264.6万吨(-1.6%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(0.08PCT)。

　　2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨(-2.2%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低23元/吨；澳洲焦煤到岸价202美元/吨，较前一周上涨5美元/吨，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低100元/吨。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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