季度报告——

　　与时舒卷，终返其真

　　★ M1冲高回落，通胀水平依然偏低

　　通胀指标是市场最为关注的宏观指标。股市上涨带来财富效应、货币活性化水平提高、反内卷政策逐渐推出，市场对于通胀回升的期待有所上升。但实际上本轮M1增速上升的经济属性比较有限，Q4M1增速回落的概率比较高，其较难拉动通胀。反内卷政策也尚未完全铺开，终端需求较弱，国内供强需弱格局仍然存在，Q4通胀水平仍将处于低位，只不过PPI同比读数会因低基数而回升。

　　★ Q4行情主线有望回归现实

　　Q3资金驱动股市上涨，行情自我强化，债市则跟随股市波动，股债对于经济基本面并不敏感。9月中上旬股债收益比指标已经降至历史均值附近，股市会再度评估政策和基本面形势。9月中下旬-10月中上旬存在着一些政策利多，股牛应能维系，但上涨节奏已经在放缓，其对于债市的压制逐渐缓解。10月中下旬后市场将会逐渐进入政策空窗期，预计股债将再度回归现实交易，股市对于债市的利空影响将会出清。

　　★货币影响偏温和，债市估值已合理

　　货币政策、资金面维持现状的概率较高。降息必要性存在，但概率并不是很高，市场降息预期持续发酵的概率较低。央行重启公开市场买卖的紧迫性不强，即使这一政策落地，对债市的利多影响也会弱于去年。当前债市估值趋于合理，即使货币增量利多不多，债市回归基本面交易也能走强。

　　★国债行情及策略展望

　　1）建议待市场情绪逐渐稳定后，逢低布局多单；2）当前空头套保策略可以继续持有，待市场情绪稳定后平仓；3）情绪稳定后，曲线策略转向做平。

　　★风险提示：

　　监管政策扰动；外需超预期；政策力度或超预期；市场情绪波动。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《与时舒卷，终返其真》，发布时间：2025年9月15日。

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