财务、管理成本导致净利下滑， 4Q 难有显着改善： 公司前 3 季度财务费用同比增 18.1%至 4.1 亿，管理费用同比增 9%至 4.3 亿，合计较去年增加近 1 亿元，这是净利润同比减少 5400 万元的主因。预计 4 季度宏观经济增速难超预期，港口吞吐量增速及上市公司经营形势整体平缓。

　　北方港口整合的大概率平台。 公司 10 月 13 日晚公告增发 14.8 亿 H 股获证监会核准，募集资金将用于油品业务拓展、国内外港口投资或优化整合、“互联网+港口”建设、专业化港口物流设施建设等。 在目前国内港口缺乏整体规划、各地纷纷成立港口管理平台进行统一布局的背景之下，我们认为东北港口整合预期已在逐渐升温，未来政府有可能通过大连港将东北地区港口资源(大连港、营口港、锦州港、丹东港等)进行整合，便于统一管理和协调发展。

　　投资建议： 我们预计公司 2015-2017 年的收入增速分别为 18.5%、 8.9%、10.9%， 公司 EPS( 暂不考虑增发项目) 增速分别为-13.8%、 7.6%、 10.5%，考虑到公司有成为北方港口整合平台的概率，给予增持-A 评级， 6 个月目标价 7.5 元

　　风险提示： 东北港口整合预期低于预期(来源：安信证券)

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