9月9日，美国劳工部发布的修正数据显示，截至2025年3月的一年中，非农就业人数下修91.1万人，高于市场预期的-70万人，前值为-59.8万人，意味着每月平均少增加7.6万个岗位。

　　核心观点

　　■ 劳动力市场降温，市场已完全定价9月降息

　　2025年非农就业基准变动初值下修91.1万人，显示过去一年的经济疲软程度远超预期，就业市场的真实压力被长期低估。这一修正幅度不仅高于前一年下修的59.8万人，也远超经济学家此前预计的70万人，凸显了美国经济在高利率环境下的承压程度被明显低估。此次大修表明美国劳动力市场在2024年至2025年初经历了更深层次的放缓，挑战了此前“经济软着陆”的乐观判断。就业市场的恶化也侧面验证了鲍威尔近期的观点，即高利率对就业增长产生了更大的负面冲击。随着经济基本面恶化，美元存在持续走软可能，全球市场的不确定性进一步加剧。

　　非农修正发布后，美元指数走高，黄金冲高回落，需关注美联储是否会一次性降息50bp的可能。黄金在数据公布瞬间一度冲高至3674美元，但随后迅速跳水并在3650美元附近调整，显示市场对于就业数据大幅下修的消化仍在进行中。交易员已完全定价9月美联储降息25bp，预期美联储将于9月17日议息会议上重启降息进程。然而，随着劳动力市场疲软程度超预期，需关注美联储是否会一次性降息50bp的可能。虽然鲍威尔一贯秉持谨慎态度，在2026年5月卸任前大幅降息的概率不高，但如果未来就业报告继续恶化，不排除美联储被迫采取更激进的宽松措施。整体来看，非农修正不仅直接改变了市场对经济的判断，也成为利率政策调整的关键转折点，投资者需密切关注政策落地节奏，警惕市场“卖事实”风险。

　　■ 风险

　　● 专题报告20250910：《就业大幅下修，警惕9月美联储议息后“卖事实”风险——美国就业系列十八》。

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