本文首发于2025年9月8日

　　众所周知，近年来欧佩克+产量政策经历多轮调整。结合2023年至今欧佩克+会议达成的产量基准以及主要产油国达成的政策协议，2024年以来欧佩克+的减产政策可以简化为两个部分：一是联合减产165万桶/日，二是自愿减产220万桶/日。2025年欧佩克+增产落地，产油国于4-9月份完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，10月份，产油国再度开启165万桶/日联合减产的恢复计划。具体来看：

　　1.联合减产叠加自愿减产产油国两部分减产合计385万桶/日

　　2024年12月5日，第38届欧佩克+部长级会议与主要产油国会议达成了未来两年的产量政策，在2025年的产量基准延续至2026年底的背景下，2025-2026年的产量政策依然可以上述两部分作为参考依据：一是联合减产165万桶/日，延续至2026年底；二是自愿减产220万桶/日，延长至2025年一季度末，4月份开始逐步取消该部分减产(即小幅增产计划)，直至2026年9月份。按照计划，220万桶/日的自愿减产将在2025年4月-2026年9月的18个月内缩减完成，月均增产12万桶/日，叠加阿联酋因产量基准提升导致的1.67万桶/日的月均增幅，2025年4月-2026年9月，欧佩克+产油国月均合计增产幅度近14万桶/日。

　　2.2025年4-9月产油国历时六个月、提前一年完成自愿减产的恢复计划

　　2025年3月3日，欧佩克+宣布从4月份开始逐步缩减220万桶/日的自愿减产，4月份增产14万桶/日；8月3日，欧佩克+会议敲定9月份增产55万桶/日，至此，产油国220万桶/日的自愿减产全部缩减完毕。结合整个过程来看，欧佩克+产油国提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，在“灵活性”调整的背景下，产油国增产计划明显快于原本计划与市场预期，6个月的增产动作可以分为三个阶段：

　　一、增产落地：欧佩克+4月计划增产14万桶/日，会议决议增加“灵活性”字眼；

　　二、加速增产：欧佩克+5月、6月、7月分别计划增产41万桶/日，月度增量相当于此前计划的三个月合计增量；

　　三、进一步加速增产：欧佩克+8月、9月分别计划增产55万桶/日，月度增量相当于此前计划的四个月合计增量。

　　欧佩克+产油国增产计划利空油市，尤其是4月初、5月初原油价格经历两轮明显的下行行情之后，价格重心一度跌至60美元/桶下方，刷新2021年以来的四年价格新低，主要原因便是特朗普关税引发的国际贸易争端以及欧佩克+增产落地且加速增产的叠加影响。不过在之后几个月，产油国增产对油市的影响相对有限，原因来看：一是市场提前消化增产的利空影响，二是在补偿减产动作的背景下，市场对产油国实际增产持谨慎观望的态度。

　　3.10月增产13.7万桶/日产油国开启联合减产的恢复计划

　　9月7日欧佩克+会议决定，产油国从165万桶/日的联合减产中实施13.7万桶/日的产量调整，这一调整将于10月份开始实施。会议决议同时显示，根据不断变化的市场条件，166万桶/日的联合减产部分可能以渐进的方式部分或者全部归还。

　　继220万桶/日自愿减产的恢复计划之后，产油国于10月份进入165万桶/日联产减产的恢复计划，利空油市。实际上，会议之前市场便提前消化产油国增产预期的利空影响，9月3日-5日原油价格连续下跌，欧美原油期货价格三日累跌3.64美元/桶、3.72美元/桶，跌幅超过5%。因此，会议之后由于会议决议符合预期，市场情绪适度回稳，原油价格录得小幅反弹，但需要注意的是，产油国未来继续增产将加重供应端压力，中长期油价面临较大的下行风险。当然，产油国计划增产与实际增产之间存在一定差异，也将进一步加大油市波动性。

　　综合来看，在国际贸易争端导致全球经济面临较大挑战的背景下，油市需求端维持增速放缓态势，对原油价格的支撑相对不足；供应端欧佩克+增产计划快于此前预期，叠加其它产油国供应增加预期，供应过剩深化预期将持续利空油市；当然，地缘局势作为不确定性因素，仍对油市形成扰动影响。基于宏观压力持续存在、产业支撑相对不足的背景，市场普遍维持下半年原油价格震荡偏下的整体预期，其中，受到贸易谈判提升风险偏好、美国夏季石油去库趋势以及地缘扰动等支撑，三季度原油价格相对稳健，布油主流区间或在65-70美元/桶；四季度油市缺乏利好指引，原油价格料将呈现震荡下行走势，年底布油或试探60美元/桶附近价位，美油或试探55美元/桶附近价位。

　　市场风险性因素：一是地缘局势反复，二是经济及金融系统性风险。

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