摘要：

　　上周宏观层面整体仍然偏多，周中一度出现risk off交易，美元和美债收益率明显回升，但是并未持续太长时间，随着美股一些重要公司的财报表现较好，美股重拾涨势，市场的risk off氛围也随之消散。目前市场还是积极押注联储9月降息以及后续的降息空间，流动性可能会进一步宽松，在这种预期之下，金铜价仍然易涨难跌。

　　1、上周金铜大幅走强

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨2.89%，白银上涨3.45%；沪金2510合约上涨1.52%，沪银2510合约上涨2.11%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+1.25%、+0.97%。

　　2、宏观仍然偏多，推升铜价上行

　　上周宏观层面整体仍然偏多，周中一度出现risk off交易，美元和美债收益率明显回升，铜价承压，但是并未持续太长时间，随着美股一些重要公司的财报表现较好，美股重拾涨势，市场的risk off氛围也随之消散。目前市场还是积极押注联储9月降息以及后续的降息空间，流动性可能会进一步宽松，在这种预期之下，铜价仍然易涨难跌。

　　3、金银显著反弹

　　特朗普上周威胁对俄“经济战”，而周末伊以的冲突似有升级，同时特朗普罢免美联储理事库克，联储独立性再度遭受质疑，美国核心PCE数据符合预期，市场依然交易9月联储的降息，由此，避险情绪叠加降息预期下，金银价格大幅走强。当前金价在地缘冲突及降息预期主导下仍维持偏强运行，但突破区间仍需等待更强的驱动，中长期牛市在美国主权信用风险仍存的预期下仍未改变。

　　 COMEX铜价上周震荡上行，周后期小幅反弹。上周宏观层面整体仍然偏多，周中一度出现端在的risk off交易，美元和美债收益率明显回升，铜价承压，但是并未持续太长时间，随着美股一些重要公司的财报表现较好，美股重拾涨势，市场的risk off氛围也随之消散。目前市场还是积极押注联储9月降息以及后续的降息空间，流动性可能会进一步宽松，在这种预期之下，铜价仍然易涨难跌。

　　上周SHFE铜价震荡上行，接近80000元关口。目前国内消费表现尚可，虽然体感可能强弱不一，但是从总的表消等数据来看，仍然维持了一个非常有韧性的状态。目前即将进入季节性消费旺季，市场对此也仍然抱有期待。另外从国内宏观数据来看，虽然出口有所下滑，但是仍具有韧性，因此八万一下的铜买入的策略确实更加合理。不过后续仍然需要观察单月进口的恢复程度以及旺季消费的成色。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破27万吨，并且上周重新回到了一个较高的交仓水平。目前COMEX铜库存累积增长17万吨，与美国进口铜来源国以及COMEX注册品牌对比，预计还有6-10万吨铜没有显性化，后续可能需要关注北美其它仓库是否出现交仓的行为。

　　 SHFE铜价上周格曲线较此前向上位移，价格曲线总体仍然呈现小幅back结构。从短期来看，我们并不认为沪铜有很大的累库压力，因此逢低做borrow仍然可行，但是空间有限。如果看三个月左右，需要考虑后续精炼铜进口的环比显著增加，以及9-10月冶炼厂检修的具体影响量级。单从供应的角度而言，逢低做borrow相对安全，但是看不到很大的空间，除非需求提供预期外的弹性。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头占比重新回落，非商业多头占比有所抬升，这也与短期铜价的波动较为吻合。可能在一段时间内多空仍将维持现有格局，但由于两者目前总持仓量均较低，因此后续一旦行情爆发，预计将较为猛烈。

　　贵金属价格上周显著反弹，COMEX金银于3396-3519美元/盎司、38.6-40.9美元/盎司区间内运行。上周，特朗普威胁对俄“经济战”，而周末伊以的冲突似有升级，同时特朗普罢免美联储理事库克，联储独立性再度遭受质疑，而美国核心PCE数据符合预期，市场依然交易9月联储的降息，由此，避险情绪叠加降息预期下，金银价格大幅走强。

　　上周，黄金涨幅弱于白银，金银比小幅下行；伦铜涨幅弱于黄金，金铜比小幅上行；原油涨幅弱于黄金，金油比持续回升。

　　黄金VIX小幅回升，近期市场避险情绪较前期明显回升，黄金波动率再度上冲，短期或有所持续。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及内外比价有所回升，白银内外价差小幅回落，内外比价有所回升。

　　目前国内消费表现尚可，虽然体感可能强弱不一，但是从总的表消等数据来看，仍然维持了一个非常有韧性的状态。目前即将进入季节性消费旺季，市场对此也仍然抱有期待。另外从国内宏观数据来看，虽然出口有所下滑，但是仍具有韧性，因此八万一下的铜买入的策略确实更加合理。不过后续仍然需要观察单月进口的恢复程度以及旺季消费的成色。

　　当前金价在地缘冲突及降息预期主导下仍维持偏强运行，但突破区间仍需等待更强的驱动，中长期牛市在美国主权信用风险仍存的预期下仍未改变。

　　关注及风险提示：美国PMI、职位空缺、非农就业、关税政策、降息路径变化。

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