研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　本月以来，生猪价格整体呈现回落态势。主要因供应方面压力相对较大，规模企业前期出栏进度相对比较一般，近期出栏计划开始有所提升，但完成情况同样比较一般。普通养殖户月内出栏同样有所增加，对于价格下行整体表现出一定出栏动力。二次育肥受价格回落以及各类因素综合影响，入场数量减少，整体以出栏为主。生猪市场整体表现出一定供应压力。

　　期货方面来看，盘面同样呈现出一定回落表现，主要受到现货回落以及整体产能下降速度仍然相对偏慢影响，近月市场压力相对明显。

　　对于后续市场来看，由于规模企业出栏完成情况相对比较一般，预计后续可能仍然表现出一定压力。普通养殖户预计同样会受到规模企业出栏带动影响。二次育肥在价格以及各类因素综合影响下，预计同样以出栏为主，在此背景下，现货方面可能仍将表现出一定压力。

　　期货方面来看，整体供应压力对于远月市场反应相对比较充分，但对于近月合约反应可能仍将继续体现，预计整体压力仍然存在。

　　1.单边：近月以抛空为主

　　2.套利：LH15反套

　　3.期权：观望

　　风险提示：原材料价格波动异常、政策因素扰动。

　　一、供应端：出栏量继续增加体重维持高位

　　月内生猪价格整体呈现回落态势，截止8月28日当周，全国生猪产区均价在13.7元/公斤，较上月末下跌0.51元/公斤，销区均价在14.15元/公斤，较上月末下跌0.59元/公斤。整体供应端较此前呈现明显增加状态，规模企业出栏环比增加，涌益口径预估，8月规模企业出栏计划环比增加6.6%，我的农产品口径预估出栏计划环比增加5.26%。出栏量增加可能主要受到几方面因素影响，首先，上月企业出栏完成情况整体比较一般，根据三方机构预估出栏完成情况大约在96-97%左右，这使得前期企业出栏较少的生猪在短期出栏压力可能有所增加。另一方面，从前期出栏体重来看，一直没有出现明显下滑，这使得短期规模企业需要通过增量实现降重效果。不过从当前企业出栏完成情况来看，仍然相对偏慢，截止8月20日，规模企业出栏完成率在64.28%，虽然较前期速度有所加快，但整体进度仍然相对偏慢，并且此后一段时间中，规模企业虽然有加快出栏表现，但整体增量仍然相对比较有限，在此背景下，预计月内生猪市场出栏压力仍未完全体现。

　　整体来看，月内散户出栏节奏呈现前期出栏节奏加快后续开始逐步挺价的表现。月初以来，规模企业出栏节奏相对一般，现货价格以稳为主，但散户跟涨不积极，多以顺势出栏为主，参考三方机构公布的规模企业与养殖户价差来看，月度上旬以来，规模企业与散户价差从0.02元/公斤一路上涨至0.1元/公斤以上，一定程度反应了养殖户的出栏压力。随着现货价格连续回落，散户对于低价抵触表现也有所增加，加之前期生猪存栏压力有所下降，市场出栏压力较此前有所减少，可以看到在此期间规模企业与散户价差从前期0.1元/公斤以上开始逐步回落至价格比较接近水平。整体来看，月内散户出栏积极性较前期有所增加，市场也开始逐步进入散户主动出栏阶段，当前散户价格开始逐步持稳主要因价格落至阶段性低位，但如果后续压力继续体现，预计可能继续有下行压力。

　　从散户饲料相关数据来看，整体育肥料和仔猪料数据增量比较明显，但这可能更多还是源于口径差异，从母猪料来看，散户总体生猪存栏量较前期可能有所下行，这也是前期对于猪价产生支撑的主要原因。

　　本月以来，二次育肥表现比较保守。从相关数据来看，8月中上旬以来，二次育肥销量占比大约在1.01%左右，处于相对偏低水平，不过由于近期数据口径可能出现一些调整，因此预估实际数量可能高于此。但需要注意的是，月内育肥户栏舍利用率整体呈现下行态势，截止8月中旬，育肥户栏舍利用率从前期52%一路下行至47%左右，虽然月内二次育肥出栏量较此前有所增加，但入场数量减少仍然是一方面影响因素。近期二次育肥比较保守主要受几方面因素影响，首先，月初以来大小猪价差整体维持偏低运行，育肥利润表现比较一般。其次，近期生猪价格下行压力相对比较大，二次育肥对于后续猪价并不乐观。此外，随着近期政策方面导向影响，二次育肥猪源数量也开始有所减少，并且随着调运方面限制的逐步增加，总体生猪市场二育有所减少，整体以出栏为主。

　　不过，由于当前大体重猪源供应量开始逐步减少，大小猪价差较此前有所上涨，随着现货价格回落至低位，预计后续二次育肥可能有所增加，不过在政策方面的相关影响下，预计增量空间相对有限。

　　本月以来，生猪出栏体重继续维持高位，可以看到，月内生猪出栏均重由前期127.98公斤下降至127.83公斤，整体降幅仍然相对比较有限，当前生猪出栏体重下降较慢主要原因仍然在于大小猪仍有一定价差，因此养殖企业降重动力有限，并且可以看到前期规模企业出栏增加后，生猪价格整体下行压力开始明显增加，在此背景下，市场各养殖群体开始有一定稳价表现，出栏体重下降有所放缓。虽然当前大小猪价差整体有所上涨，但随着后续供应量的逐步增加，预计市场降重情况可能仍将体现。

　　二、需求端：需求端相对较差库存逐步累积

　　整体来看，月内生猪需求端表现整体有所下降。高频数据来看，月内生猪屠宰量环比略有增加，冻品库存整体呈现增加态势，表观需求预计较上月继续无改善，甚至由于近期冻品库存增速略有加快表现，可能有所下降。生猪鲜销率较上月有所增加，但整体变化幅度比较有限，一定程度反应了生猪需求比较一般的情况。并且可以看到，在此期间，猪价整体呈现下行态势，这也一定程度反应了终端对于当前价格以及供应承接力度相对有限，表观需求变化不大的情况下，价格仍然呈现偏下行状态，说明市场实际需求比较一般。

　　三、养殖利润与产能

　　本月以来，生猪养殖利润整体呈现下行态势，主要因猪价下跌较多，截止8月22日当周，生猪自繁自养利润33.95元/头，较上月下降28.21元/头，外购仔猪利润-151.8元/头，较上月下降80.41元/头。由于当前仔猪养殖利润主要对应前期仔猪补栏成本，在此期间，仔猪价格整体涨幅较明显，因此，外购仔猪养殖利润相对较差。另外，从饲料成本方面来看，由于饲料价格整体略有下降，因此成本端方面也整体呈现下行态势，其中玉米下跌相对明显，豆粕价格同样呈现一定回落状态。整体来看，近期生猪养殖利润主要影响因素仍然在于猪价持续下行，在后续猪价可能仍将表现出一定压力的情况下，预计养殖利润仍偏于走弱。

　　仔猪价格整体回落压力明显增加，截止8月26日当周，7公斤仔猪价格347元/头，较上月下降82元/头，15公斤仔猪价格445元/头，较上月下降83元/头。整体来看，补栏动力不足可能仍然是导致近期仔猪价格回落的主要原因，可以看到，出售仔猪毛利仍然维持盈利状态，但较前期已经有明显下降，因此养殖端出售仔猪积极性可能变化比较有限，对于补栏方面而言，随着生猪价格持续下行以及外购仔猪利润走弱，养殖端补栏仔猪积极性较此前明显减少。

　　母猪价格同样呈现明显回落态势，数据显示，截止8月26日当周，母猪价格1599元/头，较上月下降29元/头。由于当前规模企业母猪直接以内部补栏为主，因此波幅对于市场反应比较有限，但整体来看，随着近期母猪价格逐步回落，可能也一定程度反应了市场对于母猪补栏积极性也在有所减弱。淘汰方面来看，月内淘汰母猪与商品猪比价整体呈现一定回落态势，一定程度反应近期市场淘汰积极性开始有所增加，不过从绝对价格来看，仍然处在相对偏高水平，这一定程度上减少了产能去化的压力。

　　三方机构普遍预估7月能繁母猪存栏呈现持稳略增态势，其中，涌益口径预估能繁存栏环比增加0.51%，同时规模企业口径能繁存栏环比增加0.14%。钢联口径与涌益口径略有差异，能繁存栏环比持平，规模企业存栏环比增加0.01%，散户存栏小幅去化。从数据中可以看出，涌益口径预估散户在7月期间能繁存栏呈现增加态势，规模企业增量相对有限。这可能一定程度源于口径差异，但从比价关系以及产能变化来看，存栏下降相对比较有限，预计能繁母猪产能仍然处于相对高位。后续在政策方面引导下，预计可能产能将呈现小幅下降状态。

　　月内生猪价格整体呈现回落态势，近期回落压力增加主要因为整体供应方面仍然维持高位。一方面，规模企业由于上月出栏进度相对偏慢，月内出栏开始有所增加，不过从当前市场整体出栏表现来看，预计压力释放比较有限，后续可能仍将继续体现出一定压力。另一方面，从散户和二次育肥来看，散户在本月前期表现出比较高的出栏积极性，对于规模企业拉涨跟随动力有限，虽然在后续开始有一定对低价抵触表现，但整体出栏仍然处于相对较高水平，随着近期猪价逐步回落，养殖户出栏也开始有一定增加表现。二次育肥受各类因素以及价格相关影响，补栏动力整体有所受限，从整体存栏来看，预计二次育肥也整体以出栏为主。预计月内整体生猪市场出栏压力将呈现增加态势。需求方面来看，月内生猪市场表观需求整体环比变化不大，但由于生猪价格整体呈现下行态势，市场实际需求预计整体一般，这一定程度对于猪价也产生压力，生猪市场总体偏宽松对价格产生压力。

　　总体来看，生猪市场后续可能仍将表现出一定压力，一方面本月生猪出栏预计完成情况比较一般，并且生猪出栏体重也没有出现明显下行，预计后续可能出栏量仍有一定增加空间，而从散户方面来看，虽然近期对于低价有一定抵触表现，但后续供应仍然处于相对高位水平，整体出栏变化预计同样有限，二次育肥在各种因素综合影响下，预计后续可能同样以出栏为主，对于生猪市场产生一定供应压力，价格以偏弱运行为主。

　　期货方面来看，由于近端供应整体仍然维持高位，且期货盘面仍然较高，预计近月方面可能仍有一定压力。但远端方面来看，价格相对偏低，对于产能压力体现比较充分，后续进一步深跌空间可能也相对比较有限。

　　单边：近月继续以抛空思路为主

　　套利：LH15反套

　　期权：观望为主

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示