100天的时间，中国地方债券额度发放速度从完成全年任务的48%到100%的飞跃。

　　资料显示，截至12月8日，包括置换债和新增债券在内的3.8万亿元地方债额度已经全部下达。而在今年8月底，全国34个省份发行地方债占下达额度的48%，时隔3个多月，地方债额度全部发放结束。市场分析认为，临近年底，政府债券加速下放，为地方政府腾出了更多资金用于重点项目建设，满足了地方的增量融资需求。然而，在经济下行通道中，稳增长对政府债务还将产生更大的市场需求。

国际评级机构穆迪预测，因经济增长速度的减缓，2016年中国地方政府信用展望为负面。对于这样的判断，穆迪估算，截至去年年末中国债务总额与GDP的比例已经接近220%。

　　百日攻坚

　　100天时间，地方债券完成了余下50%的额度任务，在稳增长背景下，积极财政政策开始发力。

　　“一般而言，下半年也是地方政府一些重点项目集中上马的时间，对资金的需求也会增大，加速下放也是必然，不过基于前三季度的经济数据，部分地方的财政收入在下滑，债券有利于资金的腾挪。”中国政法大学财税法研究中心主任施正文说。

　　《中国经营报》记者了解到，今年以来，财政部先后下达三批共3.2万亿元的地方债置换额度，加上5000亿元新增一般地方债和1000亿元的专项地方债，地方债额度总共为3.8万亿元。

　　中诚信数据显示，截至2015年11月30日，34个省市已完成定向发行地方政府债券，债券支数合计117支，其中定向发行一般债券61支，定向发行专项债券56支。发行金额合计7921.48亿元，其中定向发行一般债券5112.59亿元，定向发行专项债券2808.89亿元。

　　所谓置换债券是指地方政府债券置换存量债务，置换范围为财政部清理甄别的截至2014年底的到期债务。置换的目的是延长地方政府到期债务期限，从而优化债务结构，并降低融资成本，降低利息负担。

　　此前，市场传言财政部预增加地方债置换规模，但随后财政部的表态证明，年内增加置换额度的可能性不大。对于市场而言，之所以有这样的猜测，更多来源于一个不可小觑的数字。

　　据财政部测算，地方政府1万亿元的置换债券能让地方政府一年减轻利息负担400亿~500亿元。

　　“对于我们来说，增加债券规模有利于缓解地方政府的资金难题，然而比较困惑的是，43号文发布后，中央对存量债务和增量债务的申报工作有了要求，因为没有明确的统一口径，地方政府对债券发行规模有一定的担忧。”山东某市属财税系统人士坦言。

　　值得注意的是，上述案例并非孤例。中诚信国际政府与公共融资评级部高级分析师关飞认为，尽管地方政府可在2015年直接发行3.8万亿元地方债，但所筹资金大部分用于置换融资平台债，故难满足新的资金需求。

　　据悉，今年以来地方政府融资平台累计发行了5610亿元债券，这个数字已经高于2009~2013年间平均每年5210亿元的水平。

　　明年或有债务上升

　　财政收入增速下滑，债务规模却在增加。这成为目前地方政府一个真实写照。

　　财政部数据显示，2015年1~9月，地方政府收入同比增速已从2014年的10%和2013年的13%降至9%，而2013年6月~2014年12月，地方政府债务增加34%至24万亿元。

　　穆迪在本月初发布一份报告表示，政府旨在改善地方政府长期财政状况的政策变化可能在2016年面临一些挑战。改革措施包括调整地方政府会计和财务披露标准以提高透明度，还包括建立权责发生制财务报告制度。

　　在穆迪看来，去年开始，政府与社会资本合作(PPP)模式开始在全国掀起高潮，但真正的效果仍需要时间。“目前来看，地方基建投融资压力仍需由地方政府融资平台承担，可能导致地方政府或有负债上升。不仅如此，目前来看地方政府融资平台剥离以及明年政策出台的节点，政府债务置换额度等因素都存在不确定性，在此背景下地方政府或有负债规模可能会增加。” 穆迪副总裁、高级分析师诸蜀宁说。

　　事实上，国发43号文发布至今已超过一年，地方融资政策和市场正逐步由紧至松，2015年5月最新出台的国发40号文在之前指导性方向的基础上，从操作层面进行的补充和修正，其目的在于缓解平台当前的存量债务风险，为地方稳增长提供支持。

　　关飞认为，短期内，省级地方政府债券无法完全满足地方新增融资需求；长期来看，省级地方债券发行量预计将会扩大并部分替代城投债，但原有的城投债仍将在相当一段时间存在；未来，不排除省以下地方政府独立发债的可能性。

　　在穆迪—中诚信国际信用风险年会上，诸蜀宁分析称，中国经济放缓将抑制地方政府税收和土地使用权出让收入的增长，而这些收入约占地方政府总收入的57%。从历史表现来看，中国GDP增长与地方政府收入增长之间一直存在密切关系，持续的经济放缓将进一步拖累2016年地方政府收入。

　　数据显示，2014年土地出售占地方政府收入近1/4，也是地方基础设施投资的重要融资来源，今年以来，由于房地产企业的高库存，土地出让的收入对地方政府贡献在2016年较难出现反弹。

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