北京时间2025年8月23日，美国杰克逊霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔发表讲话。

　　核心观点

　　核心变化：美联储转向鸽派

　　1)短期：释放9月降息的明确信号。鲍威尔认为限制性政策下，对于风险的平衡已经打破，劳动力市场下行的风险上升(8月初公布的非农就业报告大幅下修就业数字，关注9月初非农报告低预期的可能)；而关税带来的通胀上升是一次性的(这点同21年对于通胀上升是临时性的表述类似)，即货币政策在9月份降息的可能性大幅上升。

　　2)长期：货币政策更强调就业，框架回到2020年之前。新的货币政策框架删除对零利率下限(ZLB)的描述；对于通胀，美联储删除了对于平均通胀目标的描述，回到了灵活通胀目标；对于就业，美联储从劳动力市场充分就业的“不足”改回了“偏离”，即美联储在经历了2022年通胀大幅上行的冲击后，再次弱化了通胀的影响，进一步强调了劳动力市场的重要性。

　　宏观策略：短期增加风险偏好

　　关注美联储资产负债表政策转向前的风险。

　　美元：市场风险偏好的短期提升，短期波动率多头(+VIX)暂止损观望；关注美元资产风险偏好的提升对于非美资产的压力，继续逢高试空欧元兑美元(-EUR)。

　　美债：维持美元资产灵活性，预计阶段性随着风险偏好提升而驱动收益率曲线陡峭化(-2s10s)。趋势的角度，关注8月非农就业提升美联储9月降息定价(+2s)。

　　中债：维持战略性陡峭化头寸(+2s10s)持有。阶段性关注美联储货币政策新框架落地后对于非美曲线结构的短期压力，短期继续保持T和TL看空(财政扩张)不做空(短期风险不确定性，关注8月美国非农就业报告提供的时空机会)的判断。

　　商品：美联储提供的流动性改善预期背景下，就业下行风险带来总需求弱化预期，而反内卷政策形成总供给弱化预期，关注在风险偏好改善的状态下短期内外商品分化的加强(增加黑色、化工等内需型工业品，减少能源、铜等外需型工业品)，趋势上我们建议关注外需型工业商品若出现调整后的配置型机会。

　　风险

　　● 专题报告20250825：《美联储的一次转鸽，提振短期风险偏好——美联储系列二十五》。

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