上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国就业市场面临的下行风险上升，风险的平衡转变可能使得美联储调整政策立场成为恰当之举。这是鲍威尔迄今为止发出的最强烈的信号，暗示美联储最早将于9月降息。

　　市场将鲍威尔的这番表态视为美联储9月降息的“强心剂”。利率掉期合约显示，交易员已开始计入美联储到年底前降息两次、每次25个基点的预期，第三次降息的可能性很小。美国国债市场也因此走高，短期与长期美债收益率之间的差距扩大至四年来的最高水平。这是债券市场对更为鸽派的美联储的典型反应。对政策敏感的2年期美债收益率上周五下跌10个基点，至3.7%，接近8月初的低点。

　　尽管投资者们对鲍威尔释放出的鸽派信号感到如释重负，但利率会下降多少、以及美债还能上涨多少，都将取决于美国经济。期货交易员并不认为美联储在9月降息25个基点已是板上钉钉的事，他们预计降息的概率在80%左右。尽管美债在上周五有所上涨，但美债收益率仍未跌破本月早些时候的低点，因为投资者正在等待9月政策会议前将公布的就业和通胀数据。

　　这种克制的反应反映了美联储面临的矛盾——它正在平衡疲软的劳动力市场，以及美国总统特朗普的关税政策导致通胀将从仍然较高的水平上升的风险。

　　本周将公布的美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——可能显示物价压力依然强劲。2、5、7年期美债的拍卖将考验投资者的需求。此外，即使鲍威尔做出调整，也有可能重蹈去年的覆辙——美联储在去年9月开始放松政策，但在今年1月经济继续表现出令人惊讶的强劲势头时停止了。

　　虽然鲍威尔“巩固了市场对9月降息的预期”，但PGIM Fixed Income的联席首席投资官Gregory Peters表示：“降息是在9月还是10月与市场预期无关。我们不知道接下来的六个月将会是什么样子。这仍将是一个数据喜忧参半的环境，令债券市场紧张不安。”

　　 Nataxis北美美国利率策略主管John Briggs表示，市场对宽松政策的预期“是适当的反应”。但他补充称：“在就业数据公布之前，任何幅度超过两次半的降息预期都过于激进。”

　　债券投资者们仍愿意持有短期美债，因为一旦美联储恢复宽松政策，短期美债有望出现反弹。但他们基本上不太愿意持有长期美债，因为长期美债容易受到未来通胀和联邦赤字膨胀带来的风险的影响。

　　值得注意的是，特朗普对美联储独立性的攻击引发了市场的担忧，因为过度降息可能加剧通胀，侵蚀美债的长期价值。荷兰国际集团(ING)美洲研究主管Padhraic Garvey表示，短期美债现在有鲍威尔的支持，收益率应该会保持在低位，但长期美债不喜欢这样，因为这可能反映出一种担忧，即美联储可能在冒着通胀加剧的风险。

　　市场走势还反映出，在通胀居高不下(并可能进一步上升)的情况下降息，可能会限制10年期或更长期限美债收益率的下降幅度。2024年末的情况也有可能重演，当时即便美联储降息整整一个百分点，较长期美债收益率仍出现上涨。

　　美国银行利率策略师Meghan Swiber表示：“如果美联储在通胀仍远未达到目标的情况下降息，我们认为市场应该会显示出更多通胀目标上升并变得不稳定的迹象。”

　　对美债多头来说，底线是，如果经济或通胀数据出人意料地强劲，他们仍将受另一轮潜在抛售的摆布。道富投资管理公司首席投资策略师(Michael Arone表示：“从现在到9月17日还有很长的一段路要走。”

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