核心逻辑：

宏观降息预期与基本面淡季累库持续博弈，

铝价维持高位震荡

一、成本支撑稳固，但利润高企抑制上行空间

1. 成本与利润动态

本周电解铝行业平均利润维持在 4037 元 / 吨的高位，虽环比小幅下降 20 元 / 吨，但同比增幅高达 198%，反映当前铝价对冶炼端仍有充足溢价。成本端呈现分化特征：氧化铝价格小幅回落至 3266 元 / 吨，周环比下降 0.1%，印尼新产能试运行及国内供应过剩对价格形成压制，但山西矿端扰动和 “阅兵” 环保政策预期为价格提供底部支撑；电力及阳极方面，动力煤价格反弹推升煤制电成本，预焙阳极价格保持稳定，整体成本边际企稳于 16563 元 / 吨附近。

2. 产业链矛盾凸显

供应端呈现刚性特征，国内运行产能达 4419 万吨，仍然维持在 4500 万吨的政策天花板附近运行，增量空间有限；进口窗口关闭进一步抑制海外货源流入，供应端整体保持紧张态势。需求端则表现疲软，传统领域建筑型材开工率降至 62.3%，为近三年同期新低；新能源领域增速放缓，光伏出口订单环比下降 12%，新能源汽车用铝增速回落至 32%，需求端对铝价的支撑作用减弱。

二、宏观利多 VS 基本面利空

1. 宏观政策：降息预期主导情绪

美联储 9 月降息概率上升，美元走弱为铝价提供有力支撑；国内 “反内卷” 政策虽在一定程度上提振市场情绪，但对铝消费的实际拉动效果尚未显现。同时，需警惕特朗普与普京会晤成果等地缘政治事件可能引发的短期市场波动。

2. 供需基本面：淡季累库延续，但绝对低位支撑价格

库存压力持续显现，国内电解铝社会库存连续五周累库，本周增至 58.8 万吨，环比增加 2.4 万吨；铝棒库存 13.85 万吨，环比减少 0.4 万吨。尽管累库幅度有所收窄，但库存总量仍较 2024 年同期低 18%，这一绝对低位状态限制了价格的下行空间。消费端表现弱势，下游加工企业以刚需采购为主，现货贴水维持在 20-70 元 / 吨，市场成交清淡；铝棒加工费下调至 450 元 / 吨，进一步印证终端订单不足的现状。

3. 关键变量：金九需求验证与库存拐点

未来一周需重点关注三大变量：美联储表态方面，若 8 月 CPI 数据强化降息预期，美元回落或助推铝价突破压力位；国内需求复苏情况，电网招标及汽车备货能否在 8 月下旬启动，将直接影响累库趋势的扭转；隐性库存释放风险，贸易商质押库存约 20 万吨，若价格跌破 20400 元可能触发抛售行为，加剧市场波动。

三、后市展望

短期来看，预计主力合约al2509在 20400-20700 元 / 吨区间震荡偏弱运行。上方 21000 元压力显著，年内已三次上攻未破；下方 20400 元受成本及低库存支撑，具有较强抗跌性。突破条件方面，若库存去化加速或降息政策落地，铝价可能上冲关口；若累库持续且政策不及预期，或下探支撑关口。

四、风险提示

上行风险

美联储超预期降息 50BP，将大幅提振市场流动性与风险偏好；国内基建项目集中开工带动铝消费快速增长；几内亚矿石供应中断引发成本端抬升，推动铝价上涨。

下行风险

累库幅度超季节性，如周增超过 3 万吨，将加剧市场供应过剩担忧；特朗普政府加征铝制品关税，冲击出口市场；隐性库存大规模抛售，引发市场恐慌性下跌。

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