东北证券发布研报称，近期美联储官员表态普遍转向鸽派，为本周金价创造了易涨难跌的氛围。叠加黄金关税传闻扰动，中长期看，美国赤字及债务、联储独立性削弱等中长期叙事持续存在，有望继续打开金价向上空间。铜市悲观预期逐步证伪，权益资产估值仍有上修空间。

　　东北证券主要观点如下：

　　金：联储鸽派化，金价易涨难跌

　　1)美国非农下修之后，本周联储发言鸽派化：本周FOMC票委普遍转鸽，如丽莎库克表示“7月非农报告令人担忧，该数据可能标志着美国经济与美联储政策的一个重要拐点”;鲍曼表示“劳动力市场的明显疲软超过了未来通胀上升的风险”，支持降息3次。而在非票委中，戴利显著鸽派，支持2次以上降息，卡什卡利中性偏鸽，博斯蒂克则维持鹰派，仅支持1次降息。总体看，联储大部分官员仍因非农数据下修而或多或少地更倾向于提早降息，除此之外，本周特朗普新提名的美联储理事米兰目前也是更支持降息(并且值得注意的是，米兰还支持白宫可以随时解雇联储官员)。联储的鸽派化为本周金价创造了易涨难跌的氛围。

　　2)黄金关税传闻一度推动COMEX金价大幅走强：8/8凌晨英国金融时报道称，美国将对一公斤及100盎司金条征收关税，这也是COMEX的主要交割规格，由于伦敦金一般是400盎司金条，所以之前很多时候交易者会在伦敦金市场购入、到瑞士精炼成100盎司规格，然后再运到美国，如果一公斤及100盎司金条不免税，那就要适用于美对瑞士39%的关税税率，所以在该消息后COMEX金与伦敦金的溢价迅速扩大，而后在8/9凌晨白宫又澄清不会对金条加征关税，COMEX额外溢价又迅速抹去。预计后续该事件对整体黄金盘面影响有限。就业走弱-联储鸽派化-通胀预走强的组合有望推动金价整体保持上行趋势，关注下周中美关税暂缓截至日、以及美俄阿拉斯加会晤等事件，或带来短期扰动。中长期看，美国赤字及债务、联储独立性削弱等中长期叙事持续存在，有望继续打开金价向上空间。

　　铜：悲观预期逐渐证伪，权益资产估值仍有上修空间

　　1)此前市场普遍对铜的担忧集中于：①232关税后搬货逻辑逆转;②光伏抢装、“抢出口”结束，需求边际走弱;③美国偏强经济数据压制降息预期。

　　2)实际上逐渐被证伪：①美国溢价并未消失，且美国境内有LME仓库，美国铜没有流出必要;②7月社会库存并未大幅累积，甚至铜价回调后能催化边际去库，电解铜产量持续超预期的情况下供需韧性仍强。短节奏看9月供需边际改善，库存表现预计仍较好：铜矿端产量预期进一步下修，未来2个月精铜端存在集中检修带来的产量下行压力，9月需求端将再度回归旺季。③9月降息叙事推进，联储鸽派化或仍是未来可见的趋势。

　　 LME投资基金净多头持仓仍在低位，该行认为当前铜权益资产仍未充分计入乐观预期，仅是对此前过于悲观预期的修复，随着降息渐至和基本面优化，未来铜矿股EPS预期和PE均有进一步上修空间。

　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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