方正证券发布研报称，预计全年电煤需求增加，随着供给侧出现收紧，煤价有望进一步提升，弹性及低估值板块有望受益。此外，本次煤价确立政策底部，对于高分红比例的标的股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的。

　　方正证券主要观点如下：

　　煤矿产量核查新政出台，从严管控超产行为

　　2025年7月10日，《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》发布，拟对山西、内蒙古等八个省区的生产煤矿进行核查，明确要求年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%，对超能力生产的煤矿一律责令停产整改。回顾近年煤炭行业的政策演变，2016年的"276政策"主要通过压缩产能解决行业产能过剩问题;2021年的“超产入刑政策”着重规范安全生产、抑制企业超产意愿;而2025年最新政策则从产量管控入手，直接约束煤矿超产行为，有望缓解企业"以量补价"的经营困境。

　　三次煤炭供给影响政策出台背景各异，调控重点随市场矛盾变化而调整

　　2016年"276政策"针对产能严重过剩，采取行政手段强制去产能;2021年"超产入刑"聚焦表外产能合规问题，运用法律手段消除产能弹性;2024年新政则直指超产乱象，通过严格产量核查规范生产秩序。这三次政策分别应对产能过剩、表外产能和超产问题三大矛盾，调控手段从行政限产到法律约束，再转向生产行为规范，体现出政策响应市场变化的动态调整特征。

　　供给管控锁定煤价底部，需求释放决定上涨空间

　　政策筑底，需求定顶。2016年"276政策"实施后，伴随地产投资回暖，煤价从349元涨至735元;2021年"超产入刑"政策叠加疫后经济复苏，煤价从564元攀升至1705元。考虑到当前2025年新政出台时煤价基数高于前两轮，且在迎峰度夏刚性需求支撑和供给端产能优化共同作用下，预计将通过限制产量、改善供需从而对煤价形成托底效应。但后续煤价能否实现大幅上涨，仍需观察未来宏观经济走势或相关行业发展带来的煤炭需求变化情况。

　　供需情况分析

　　动力煤：供给增量来自国内，随着安全检查的因素减弱，我国原煤产量同比提升，而进口煤利润减少，海外出售给我国进口煤量有所下降。本次反内卷如果希望看到煤价的快速上涨，依然需要需求侧有改善，而当前高温给需求带来催化，夏季电厂日耗不断攀升，港口库存也进一步消化。随着后续工业对能源需求恢复，全年用煤量有望同比增加。炼焦煤：同动力煤一样年初国内产量较高，而随着煤价下跌较快，部分煤矿开工率下滑，同时进口同比下降。反内卷下焦煤库存演变复杂，港口、下游的库存走势截然相反。2025年初下游焦煤库存不高，但随着焦煤价格提升的预期增加，下游开始提前累库，焦煤库存开始提升。而由于产量受到限制，叠加下游抢购，港口则快速去库。

　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。

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