■韩昱

　　日前，美联储公布7月份货币政策决议，连续第五次维持利率不变，符合市场普遍预期。值得注意的是，本次投票结果为9票赞成、2票反对，1位美联储理事缺席未投票。其中，两位美联储理事米歇尔.鲍曼和克里斯托弗.沃勒投下反对票(支持立即降息25个基点)，这是自1993年以来美联储首次出现两名理事同时反对利率决议的情况，美联储的内部分歧也罕见公开化。

　　除内部分歧外，从外部压力看，近期要求美联储尽快降息的呼声不断。那么，如果美联储过晚降息，将会产生哪些影响？

　　首先，美联储过晚降息将加重美国金融市场风险。

　　持续的高利率一方面将使得企业融资成本居于高位，压缩企业利润空间；另一方面，也易引发投资者对企业盈利前景、经济增长前景的担忧，导致投资风险偏好恶化。同时，若美联储过晚降息导致市场对降息预期意外调整，则极易引起金融市场大幅波动。

　　比如，从美股市场来看，近期其已高位运行一段时间。7月份美联储会议再次维持利率不变，叠加美联储主席鲍威尔打压降息预期，使得市场对美联储在9月份降息的预期快速降低，会议后，FedWatch数据显示，市场押注美联储9月份降息概率不足50%。

　　但此后，8月1日公布的美国最新一期非农就业数据大幅逊于预期，市场对高利率下美国经济和就业形势担忧加剧，对美联储将尽快降息的预期又快速走高。FedWatch数据显示，市场押注美联储9月份降息概率又飙升至80.3%。在这样“过山车”式的调整下，当地时间8月1日，美股市场出现全线大跌，市值蒸发约1万亿美元。

　　不得不提的是，早在2023年，美国银行业就因为高利率环境一度面临较为严峻的风险，硅谷银行等出现危机。美联储过晚降息也可能导致高利率持续从负债端及资产端对银行经营造成负面影响，尤其是对美国中小银行而言，可能带来更多金融市场风险的累积。

　　其次，美联储过晚降息将加重美国政府的债务压力。

　　近年来，美国持续的财政赤字和大规模的债务扩张，使得市场对其财政可持续性产生怀疑，甚至引起了国际信用评级机构对其主权信用评级的下调。若美联储过晚降息，高利率会使得美国政府背负更沉重的债务利息负担。同时，近期美国通过“大而美”税收与支出法案，或进一步提高美国的债务和赤字。在美国政府高债务的背景下，财政扩张对经济刺激的有效性有赖于货币政策配合，如果美联储迟迟不降息，反而会加重美国经济和债务的负担。

　　最后，美联储过晚降息将加重美国经济“滞胀”风险，甚至触发经济衰退。

　　事实上，美联储在7月份货币政策会议的声明中，已经把对美国经济形势的判断从此前的“以稳健的速度扩张”改为“今年上半年经济活动增长放缓”，承认了美国经济活动降温。数据也显示，在高利率环境下，美国劳动力市场在迅速恶化。美国7月份非农业部门新增就业人数7.3万，大幅低于市场预期的11万。同时，5月份和6月份非农业部门新增就业人数也从14.4万、14.7万大幅下修至仅1.9万、1.4万，这也反映出了美国企业的观望情绪加重。如果后续在高利率环境下美国劳动力市场继续快速恶化、经济增长动力也持续减弱，美国经济面临“滞胀”的风险将加大，甚至不排除触发经济衰退。

　　综合来看，此番美联储若过晚降息，很可能加重美国金融市场风险以及美国政府债务压力，美国经济也会面临“硬着陆”风险。但是若过早降息，又有可能出现无法解决通胀问题的困境。美联储内部的主要分歧也在于“应何时降息”，可以看出，美联储的决策难度正在上升。

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