8月1日，财政部、税务总局联合发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（以下简称《公告》）。《公告》显示，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

　　新发行的国债等债券利息收入恢复征收增值税，可以理解为是对新发债券的降息操作，从长期看会降低市场无风险收益率，并推动资金从债市向股市转移，对股市具有利好作用。

　　国债利息免税政策始于债券市场萌芽期，旨在通过税收优惠吸引投资者，快速扩大市场规模。现在债券市场已经颇具规模，原有的税收优惠政策也达到了退出的条件，市场已从需要政策扶持转向需要规范发展。

　　政策实施后，债券市场将呈现新老划断下的双轨运行。对于存量债券，将继续享受免税优惠至到期，成为机构投资者的抢配对象。8月1日政策发布后，10年期国债收益率短暂上行1BP后迅速回落，显示市场对老券的追捧。

　　新发债券则需通过提高票面利率补偿税收成本，否则就会导致变相降息的结果。有机构测算，10年期国债税后收益率将从1.7%降至1.59%，如果新发债券票面利率不变的情况下，事实上就会出现降息的效果，从老债10年期国债收益率下降的结果看，目前市场选择了降息的理解。

　　对此，股市将迎来三重利好。一是相对收益提升，高股息股票的类固收属性凸显。以4%股息率的银行股为例，其税后收益比3%利息但需缴纳6%增值税的新发国债高出1.2个百分点，吸引保守型资金流入。

　　二是资金结构优化。银行为弥补利润缺口，可能通过委外投资将资金交由公募基金管理。公募基金凭借免税优势，可配置老国债、高股息股及成长股，形成债基股的资金传导链。

　　三是政策信号效应。在宏观经济企稳关键期，征税政策传递出政策工具箱充足的信号，缓解市场对流动性收紧的担忧，推动风险偏好从保守转向平衡。

　　从长期股市走势看，这场税收改革的影响远超短期资金流动。其中有三大转变值得关注。首先是定价逻辑重构。国债收益率曲线将更真实反映市场供求，成为无风险利率的纯净标杆。信用债因税负优势减弱，需通过提升信用资质来吸引资金，促进市场分层。

　　其次是投资生态的优化。机构资金对收益的要求提升，倒逼上市公司提高分红比例、优化治理结构。

　　最后是引导实体经济赋能。资金从债券市场溢出后，除流向股市外，还将通过信贷、非标等渠道支持实体经济。政策意图明确引导资金流向消费与硬科技领域，为经济转型提供长期资本支持。

　　整体来看，国债利息征税是一场通过税收中性原则优化资源配置的变革，在一定程度上提升了A股市场的投资性价比。

　　北京商报评论员 周科竞

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