【20250801】铅：消费支撑不足

　　核心观点

　　核心观点：震荡偏多 原再生铅企亏损走扩，但减复产情况不多，供应边际变化较少；需求侧，旺季表现不明显，经销商库存高企，去库情况欠佳。精矿和废电瓶的成本刚性支撑铅价底部，铅价偏强震荡为主，月差/比值驱动不强。

　　加工费：偏多 本周铅精矿加工费全国平均价格530元/金属吨，运行区间【300，800】元/金属吨，环比上行。

　　废料供应：中性 废电瓶稳价为主，整体价格变化空间有限。

　　原生铅冶炼利润：偏多 原生铅行业利润亏损740元/吨，亏损环比走扩。

　　再生铅冶炼利润：偏多 再生铅行业利润亏损995元/吨，亏损环比走扩。

　　现货升贴水：偏多 上海地区对2508合约贴水报价20，环比走高。

　　国内库存：偏空 五地铅锭社会库存总量7.30万吨，环比累库1500吨。

　　海外库存：偏空 LME铅锭库存总计报26.93万吨，环比累库约7200吨。

　　月度平衡

　　炼厂亏损走扩，我们小幅下调8、9月消费量。

　　【韩国锌业或将成为美韩关税谈判关键筹码之一】据韩国媒体7月30日报道，随着美韩关税谈判临近最后期限，韩国政府正考虑推动本国企业加入美国主导的“去中国化”供应链体系。其中，韩国锌业Korea Zinc被认为是关键谈判因素之一。韩国官员透露，美韩双方正在就韩国锌业计划在美投资设立有色金属冶炼厂进行工作层面磋商，该投资可能被纳入最终的谈判协议中。

　　【Gatos Silver披露其2025年第二季度产量】Gatos Silver披露其2025年第二季度产量，该季度其锌矿金属产量为16.1百万磅，换算后约0.73万吨，环比增加29%。由于公司在 2025 年上半年的强劲生产业绩和持续的运营效率，2025年其锌矿生产指引上调至52-56百万磅。

　　【Grupo Mexico 2025年二季度报发布】Grupo Mexico 2025年二季度报发布，该季度其锌精矿产量为4.59万吨，同比增加56%，这得益于Buenavista锌矿的运营以及该矿区矿石含量的提高。

　　【精炼锌新增交割品牌】上期所：同意河南金利金锌有限公司生产的“济金”牌锌锭在我所注册，注册产能10万吨，执行标准价，自2025年7月31日起，上述产品可用于我所锌锭期货合约的履约交割。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　铅精矿加工费

　　本周铅精矿加工费全国平均价格490元/金属吨，运行区间【200，600】元/金属吨，环比持平。精矿供给偏紧，炼厂采购粗铅补充，采购节奏放慢。

　　周内铅精矿交易不多，高银铅精矿基本按前期加工费水平报价，高银铅精矿标准矿成交较快，但订单量很少，进口矿目前价格过低，炼厂等待后续长单进口矿到港补充库存。

　　铅精矿进口

　　2025年6月铅矿砂及其精矿进口量约11.80万吨，环比增加13.54%，同比增长26.90%；

　　铅精矿的进口国主要来自俄罗斯、澳大利亚、秘鲁；

　　进口省份主要来自天津省和山东省。

　　铅精矿港口库存

　　截至7月25日，港口库存量1.4万吨，环比持平。

　　进口铅矿招标价倒挂至100美元以上，炼厂接受度较差，及时核算金银等产品收益，综合利润几乎也被抵消大部分，大厂刚需下继续低价采购迚口矿。

　　沪铅价差结构

　　上周沪铅主力合约开于16850元/吨，周内高点17010元/吨，低点16820元/吨，收于16955元/吨，周涨幅0.8%；

　　结构上看，沪铅整体维持C结构，月差矛盾较小。

　　伦铅结构曲线

　　上周伦铅开于2010美元/吨，周内高点2042美元/吨，低点1994美元/吨，收于2040美元/吨，周涨幅1.42%；

　　结构上看，外盘维持Contango结构，LME铅0-3升贴水走强，于-20美金/吨附近运行。

　　伦铅持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铅价近期中仓多头小幅加仓，远期多头减仓，远期中仓位空头小幅加仓。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度偏高。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　截至7月31日，沪伦比值小幅下行至8.49，除汇比1.1825。

　　现货进口盈亏运行于-500元/吨附近。

　　原生铅生产情况

　　原生铅行业利润亏损740元/吨，亏损环比走扩。

　　原生铅减复产同时存在，增减相抵之后预计生产维持增量。下游需求边际回暖，短时对高价货源接受度有限，入市接货压价情绪明显。

　　再生铅生产情况

　　再生铅行业利润亏损995元/吨，亏损环比走扩。

　　安徽、河北地区部分炼厂有结束检修计划，再生铅供应将会出现小幅提升。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　含铅废料价格

　　下再生铅炼厂采购心态依旧谨慎，当前铅价走势欠佳，企业利润仍面临亏损压力，对于废电瓶采购调涨意愿不强；

　　当前废电瓶市场货源不多，铅价缺乏上涨动力，回收商仍存担忧情绪，因此普遍囤货惜售较少，本周市场成交气氛相对平稳，再生铅炼厂到货情况一般。

　　初级加工端

　　截至7月23日，LME铅锭库存总计报26.93万吨，环比累库约7200吨。

　　截至7月25日，SHFE铅库存总计6.33万吨，环比累库约1000吨。

　　铅锭社会库存

　　截至本周四，五地铅锭社会库存总量7.30万吨，环比累库1500吨。

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周四内盘铅锌比为0.75，外盘铅锌比0.71。