地方化债加速推进，中信固收详解特殊再融资债券投资机会

一、政策背景：化债进入深水区，特殊再融资债成核心工具

2025年地方化债力度空前，中央明确要求“科学分类、精准置换”，推动隐性债务显性化。截至6月末，全国地方政府债务余额达51.95万亿元，其中专项债务占比67%。特殊再融资债作为化债关键工具，通过“偿还存量债务”用途，将隐性债务转化为低成本、透明化的政府债券，有效缓解地方财政压力。2025年1-6月，全国发行再融资债券2.88万亿元，其中特殊再融资债占比超75%，成为市场关注焦点。

二、中信固收核心观点：三大逻辑支撑投资价值

政策红利释放，城投债风险缓释

特殊再融资债发行直接降低城投平台偿债压力，尤其对债务率较高地区(如天津、云南、广西)的城投债形成利好。中信固收指出，化债政策推动下，城投债信用利差有望收窄，短久期下沉策略仍可行，但需守住底线思维，优先选择边际政策利好地区的高评级债项。

资金用途创新，经济修复预期强化

本轮特殊再融资债明确用于“偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款”，实现债务化解与清理拖欠账款的“一箭双雕”。中信固收认为，此举有助于改善企业现金流，推动经济良性循环，为债市提供稳健支撑。

供给节奏可控，流动性冲击有限

尽管特殊再融资债发行增加债券供给，但中信固收分析，央行将通过公开市场操作、降准等工具缓和流动性冲击。参考2024年经验，政策与财政联动机制下，资金面风险总体可控，债市长期稳健向上趋势不变。

三、投资策略：把握结构性机会，关注两大方向

化债积极地区的高收益债

中信固收建议，重点关注债务压力较大但化债态度积极的地区(如辽宁、贵州、重庆)，其城投债在政策支持下具备超额收益潜力。择券上，优先选择待偿年限1年以内、中债隐含评级AA/AA(2)级的债项，平衡收益与风险。

存量高等级民企债

本轮化债工作强调“清理拖欠企业账款”，民营企业现金流改善预期增强。中信固收推荐配置高等级民企债，尤其是与基建、地产链相关的优质企业，其信用风险溢价有望压缩，带动估值修复。

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