【铝】国内电解铝厂周度铝水比例再度下调，铸锭量继续增加，电解铝厂内库存持续增长，为7.73万吨，7月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现，市场现货成交难言理想。消费淡季压制下，库存累库预期依旧较强。近期资金对”反内卷“”高质量发展“等政策的情绪较为敏感，而电解铝行业已经完成产能重整与落后产能淘汰相关整治阶段，近期政策对电解铝供应端影响较小，警惕需求对高铝价形成的负反馈，短期预计铝价高位震荡为主，后续关注宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　【氧化铝】产能淘汰预期发酵和交割博弈背景下，周内市场情绪回暖，期货价格一度走强，但难以扭转氧化铝供应宽松局面。上周工信部提出推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，市场预期氧化铝行业会进行新一轮供给侧改革，但其占比相对较少，直接影响有限。氧化铝行业虽然供需过剩，但并不存在太多落后产能，实际投产运行超过20年的生产装置也不多。从仓单数据看，目前仓单库存处于历史低值，低持仓高仓单引发市场挤仓情绪，但当前交割窗口打开，后续仓单库存仍有增加的预期。下游铝厂原料库存维持高位，上周电解铝厂氧化铝总库存维持在280万吨左右，对于高价氧化铝的接受度相对一般。上周五夜盘氧化铝盘面出现跳水，市场情绪有所降温，上方空间承压，后续关注几内亚矿端供应变化与复产时间以及氧化铝仓单变动情况。

　　【铝&氧化铝周报】

　　【工业硅】7月份工业硅基本面较前期改善，因供应端供应弹性较大，且先行月度供给缺口幅度不大，因此仍需密集关注大厂及川滇开工变化，现阶段在产硅企生产成本端得到修复，后续价格走势更多的还需关注供需基本面可否给到更多的支撑。本周金属硅周度产量7.8万吨，环比上升0.1万吨，终端消费量7.1万吨，周度平衡短缺0.1万吨。新疆地区周度开工率47.98%，环比下降0.21个百分点。短期供需结构有所改善，但库存压力依然较大，基本面支撑有限，光伏行业反内卷政策影响更多在中长期，盘面受情绪影响波动较大，建议谨慎操作，后续关注大厂产能复产情况。

　　【工业硅周报】

　　【铜】宏观上美国周内与更多贸易伙伴达成关税协议，大部分国家为15%-50%的简单关税，基本符合市场预期。本周有美联储议息会议，市场继续聚焦关税谈判进一步明确与美联储在8月初的政策立场。宏观对铜价影响较大。

　　 Ivanhoe Mines6月14日当周发布最新的2025年Kamoa-Kakula铜产量指引量为37-42万金属吨，较年初发布的铜产量指引量52-58万金属吨下降了28%。年内铜精矿供应总体第二次被大幅下调。

　　6月SMM中国电解铜产量环比减少0.3%至113.49万吨,同比上升12.93%。产量高位。近期精炼铜出口窗口打开，净进口减少，降低国内供应压力。

　　需求进入淡季，周度电铜杆和电线电缆开工率下滑明显。下游需求疲软叠加铜价高位运行，导致消费受到抑制。库存持续去库但升水承压。

　　鉴于长期铜精矿紧张预期并未改变，下方空间并不大，短期支撑在76700-77500。但总体仍在美元反弹和宏观政策利多之间博弈，行情偏震荡。上方关注80800-82000压力。

　　【锌】宏观上美国周内与更多贸易伙伴达成关税协议，大部分国家为15%-50%的简单关税，基本符合市场预期。本周有美联储议息会议，市场继续聚焦关税谈判进一步明确与美联储在8月初的政策立场。宏观对有色影响较大。

　　反内卷下市场波动加大。落实到锌产业，据SMM了解冶炼端低于能耗标准的企业较少，且通过整改基本可以解决，短期对供应端影响有限。

　　国产矿加工费继续上调100元至3950元，硫酸和副产品利润增至1500元以上，冶炼厂增产趋势不变，6月产量为58.51万吨，比预期的59万吨下调，7月产量高增，关注能否站上59万吨。

　　需求面周度开工率略持稳。进入淡季，出口和基建不能抵消内需的季节性下滑，总体后市可能小幅回落。库存增加。仍位于近5年低位。

　　总体阶段性供增需减不变。锌价目前又重回震荡区间21800-22500震荡区间。观察上沿表现，跌回上沿之下可沽空。

　　【钢材】本周钢材价格重心延续上移趋势，核心驱动源于宏观情绪改善、成本支撑激增及基本面结构性分化。当然，周内黑色上涨最主要的导火索来源于焦煤周内经历四轮涨停和一轮跌停，累计涨幅近80%，焦炭提涨四轮并酝酿第五轮，碳元素价格暴涨直接推升吨钢成本，成本驱动效应显著。当前钢市处于“政策强预期与需求弱现实深度博弈”阶段：短期宏观情绪回暖、成本支撑及会议政策窗口支撑价格韧性，但中长期压力未消。地产用钢疲软(新开工同比下滑)、制造业淡季深入抑制热卷需求，而“反内卷”政策缺乏需求增量配合，上方空间仍受压制。操作上维持“短多中空”思路，侧重结构性机会。

　　【锰硅】锰硅方面，反内卷依旧是市场热度话题，合金前半周跟随黑色上涨，而上周五锰系企业开展“共筑健康生态，应对行业恶性内卷”反内卷研讨会，达成两项共识：一是高、中、低、微碳锰铁生产企业节能减排30%，二是硅锰合金生产企业节能减排40%，当日合金盘面大幅上涨。成本方面，近期天津港各矿种均有所上调，南非矿货源集中度高，报价上涨，其余矿种货源也较为紧缺，同样小幅上调；焦煤焦炭近期强势上涨，焦煤库存去化中，交投氛围较好，化工焦周度上涨100元/吨。供需方面，因现货跟涨盘面，现货涨幅明显，利润亏损程度明显修复，供应增加，下游铁水仍处于高位，对锰硅需求有所支撑，锰硅持续去库中，但利润的回升或将使得锰硅企业复产速度加快，供需格局有走向宽松可能。短期锰硅供需暂无明显矛盾，且近期锰系企业开展研讨会情绪高涨，但双焦情绪端有所回稳，单边不建议追高可轻仓逢高空，套利可考虑择机多锰硅空硅铁，锰硅上方压力位在6500-6700元/吨。

　　【硅铁】硅铁同样因合金企业开展反内卷研讨会，周度盘面价格大幅上涨。成本方面，兰炭近几周库存持续下降，价格止跌，目前价格保持暂稳；本周电价暂无明显变化，但动力煤供需宽松格局短期难以扭转，叠加新能源太阳能、风电等占比不断上升，电价支撑不强，总体来说硅铁目前成本变化较小。供需方面，硅铁因期现共振上涨，利润有所修复，产量略有回升，但总体复产缓慢，下游钢厂铁水仍处高位，钢材产量短期对合金有支撑，然后续合金低开工难以维持，随着供应的增加，硅铁库存去化压力增加。总体来说，硅铁目前供需结构较为均衡，随着利润的持续回升，产量或将持续上升，供需缺口逐步得到缓解且有走向宽松可能，策略上谨慎观望，不建议追高，短期单边可择机轻仓逢高空，套利上可尝试月间正套，硅铁上方压力位在6200-6400元/吨。

　　【聚烯烃】上周聚烯烃盘面价格整体跟随反内卷的风震荡走强，从盘面价差组合看，聚烯烃除受成本端如煤炭的强势表现被动跟涨外，盘面走强的同时其自身生产利润也有一定修复，说明聚烯烃也属于反内卷逻辑影响下的品种，只是考虑到化工装置淘汰的复杂性，暂时不属于资金重点狙击对象。此次反内卷，市场对比2016年供给侧改革的观点较多，但从交易层面，可能更适合去类比去年“924”后的权益市场。参考去年“924”政策下权益市场的表现路径，可以纯靠预期持续驱动行情的权益市场在去年国庆回来之后还是需要一次二次探底来给到市场底，那有现货锚约束的商品市场更难以通过预期逻辑持续驱动行情上攻，尤其很多品种主力合约在进入8月临近交割月的时间窗口期受现货逻辑扰动更大，行情可能还有一次二次探底或二次回踩来给到市场底或基本面底。属于反内卷大逻辑影响下的聚烯烃走势节奏也大体如此，未来价格二次回踩或二次探底后大概率至少代表过去一年的下行行情结束。

　　【聚烯烃周报】

　　【涤纶短纤】上周芳烃聚酯系品种虽周五夜盘出现跳水但整体仍震荡走强。如果从盘面逻辑去看，偏中上游品种如PX端盘面走强有自身利润修复的配合，可以认为盘面一定程度在交易反内卷逻辑，但偏下游的聚酯端品种如涤纶短纤，其盘面价差组合反应的是成本推动下的被动跟涨，反内卷的风并没有直接吹到聚酯端。相较去博弈反内卷影响下的单边走势，目前成功率更高的操作是去把握做多化工品利润如油化工利润的机会，从近期国内主营炼厂利润的迅速压缩看，进入8月时间窗口期有可能看到一轮油化工-SC价差的走强。只是因为6月原油地缘局势缓和后的暴跌以及近期反内卷带来内盘化工品的相对偏强，让油化工利润已经出现一轮反弹，暂时可能不是新单进场的最佳时点。并且将油化工利润拆分为产业各个环节利润去细化看，石脑油裂解价差短期还会震荡偏弱，单体端如三烯-石脑油价差在PE开工率的领先指引下也可能还有一次小幅压缩，综合看油化工利润大概率仍有一次小幅回踩的过程，可以把握这次回踩后进场做多油化工利润的机会。

　　【涤纶短纤周报】

　　【橡胶】近期胶价上行受到原料成本刚性支撑、宏观情绪改善及库存去化加速的共同因素驱动。产区方面，台风引发的持续性降水与泰柬地缘风险共同推升原料价格；需求端的边际改善主要来自于全钢胎需求的同比转暖。然而，东南亚仍处季节性增产周期，持续上量仍是中长期主导的供应格局。天气扰动与地缘风险的持续性有待进一步关注，下游轮胎订单放量有预期但落实节奏仍存不确定性。建议谨慎追高，关注RU-NR价差走扩的交易机会。

　　【橡胶&20号胶周报】

　　【聚酯】成本端OPEC+增产预期强化及美国关税政策扰动，国际油价呈下跌态势，PX受检修支撑反弹。终端处于产销淡季，市场关注终端订单情况不佳，聚酯端有进一步降负预期，下期市场延续弱势格局。预计PTA市场将面临供应增量与需求端疲软的双重压力，价格持续承压。外围不确定性因素较多，成本端缺乏明确上行驱动，市场维持偏弱震荡预期。当前全产业链PX成本支撑与聚酯需求疲软将持续博弈。

　　【聚酯周报】

　　【纸浆】上周宏观驱动延续，纸浆周涨跌幅+4.31%，现货银星本周持平5920元/吨，基差回落至400元/吨(-228)，俄针价格上涨至5420元/吨(120)，基差回落至-100元/吨(-108)。

　　本轮纸浆价格上涨的逻辑主要基于宏观情绪的走强和基本面的边际改善。一方面，当前商品市场的核心驱动因素依然是“反内卷”情绪的推动；另一方面，从纸浆自身的产业基本面来看，短期也呈现出边际走强趋势。具体而言，进口压力相对有限，下游开工率小幅上升，港口库存也在逐步去化。此前我们多次强调，7月纸浆处于筑底修复阶段，中短期内的价格底部已经基本形成。

　　然而，短期内来看，当下产业仍处于淡季逻辑，上涨驱动有限，现货跟涨乏力。估值上，5500点位上方阻力较强，观察盘面是否能够突破阻力，警惕情绪消退后回调风险。后期核心仍在于下游需求，可关注下游开工&港口库存情况。

　　【纸浆周报】

　　【玉米】美玉米缺乏新利空驱动情况下，400美分/蒲以下空间有限，但反弹空间亦受到新季生产形势顺利的限制，预计区间震荡为主。

　　陈粮即将进入最后翻牌阶段，青黄不接能否兑现揭晓在即。从静态缺口的弥补情况看，小麦方面因麦-玉价差一直未能明显拉开倒挂程度，替代体量肯定不及2023年。政策粮方面，进口玉米拍卖遇冷，累计成交量几乎可忽略不计，整体替代量不足以弥补缺口，而糙米投放暂未落地，若糙米投放时间偏晚，算上出库时间，实际对陈粮市场影响有限，因此依旧认为后期陈粮玉米供应有望出现阶段性紧张。连盘期价主力合约目前继续依托2300支撑运行，短期暂受上方年线和20日均线压制，但从技术上看，前期最低探至2274元/吨后持续减仓反弹收回2300整数关口，阶段性低点探明的概率很高。关键在于8月翘尾行情能否兑现。入场多单及9-1正套继续持有，注意止损保护。

　　【菜系】本周ICE加菜籽窄幅震荡。阿尔伯塔、萨斯喀彻温省新季油菜籽优良率持续良好，处于历史同期中上水平。海外蛋白价格持续下探，再有南美豆粕出口中国消息。且在100%对加菜粕进口关税情况下，进口利润倒挂程度依旧有限，可见海外杂粕基本面疲态。业内普遍认为中国正试进口澳菜籽，但澳菜籽FOB价格已小幅升水加菜籽，国内买船利润依旧一般。近期农业农村部召开行业会议，市场对生猪产能清退以及豆粕减量替代预期加强，利空国内粕类需求。水产养殖刚需表现仍待观察，目前菜粕提货依旧清淡。菜油需求一般致使库存去化缓慢，月差持续回吐。

　　【棕榈油】本周棕榈油在印尼2026年B50计划的提振下表现强势。短期来看属于情绪释放期，B50的具体落地路径和时点都仍有很大不确定性，预计情绪方面将有反复。GAPKI数据显示，印尼5月棕榈油产量出现明显环比下滑，生柴消费亦有所回落，但出口回暖明显，致使5月末库存水平偏低。此外，GAPKI预计2025年毛棕同比增产180万吨，MPOB预计2025年马棕增产20万吨。数据显示1-5月印尼棕榈油产量累计同比仅增加50万吨左右，后续增产幅度有待观察。国内9-11月船期棕榈油买船有所出现，现货豆棕差倒挂加深，需求端难有好转。短期情绪释放后产地价格或面临回调，但其中期基本面向好概率仍大。

　　【豆粕】上周豆粕前高后低，涨跌幅-1.15%。受政策性严控生猪新增产能以及持续推进豆粕减量替代，削弱豆粕长期需求预期影响，豆粕减仓下行。现货跟跌为主，基差小幅走强。

　　美豆方面，贸易的不确定性和出口担忧令美豆维持震荡状态，上周美豆优良率小幅下调，但整体水平仍偏高，当前正值美豆产量形成最为关键的时段，天气买盘&种植成本为美豆在1000美分关口提供抗跌支撑。

　　自身基本面继续偏空，宏观上，贸易进展推进以及美生柴政策为远期托底；供给端，目前美豆优良率仍处于历史同期高位水平，丰产预期仍对美豆价格上行构成阻力；南美出口顺畅进口大豆到港压榨预期维持高位，豆粕供应持续恢复，供应压力持续释放；需求端，下游饲料需求提振有限；库存方面，后期预估开机仍高，豆粕仍将持续累库。短期来看，供应压力持续下豆粕上方空间有限，同时下方成本支撑较强，预计维持震荡偏弱状态。后续关注关注美国大豆主产区天气，关注美国8月1日前与各国经贸关系走向，关注中国能否在4季度采购美豆。

　　【豆粕周报】

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