核心逻辑：

政策强预期与低库存支撑铜价，但关税扰动与需求疲软压制上行空间

一、成本高企与利润分化

1. 成本与利润动态

矿端供应紧张格局持续发酵，铜精矿加工费（TC）维持深度负值，达 -42.73 美元 / 吨，较上周略有好转。

进口端压力同样显著，沪伦比价降至 8.04，进口亏损扩大，进口量同比下降。保税区库存持续维持低位，国内供应对本土产能释放的依赖度进一步提升，加剧了市场对流通性的担忧。

2. 产业链矛盾

上游矿山凭借供应紧缺掌握强议价权，前期海外矿山扰动不断，进一步加剧矿端紧张。不过，印尼新增产能的预期在一定程度上缓解了长期供应压力。

下游需求因为淡季影响依旧呈现疲软态势，精废价差收窄至 320 元 / 吨，处于年内低位，再生铜的替代性减弱。但终端采购仅维持刚需，铜杆企业开工率仅 45%，家电与建筑用铜需求同比下滑 4%-5%，传统消费领域对铜价的支撑依然不足。

二、驱动分析：政策与供需博弈白热化

1. 宏观政策：情绪短期回暖

国内政策强预期为市场注入信心，工信部推动有色金属行业 “反内卷” 及供给侧改革，十大重点行业稳增长方案即将出台，市场提前交易政策红利，情绪面显著回暖。

海外风险扰动却在升级，特朗普宣布 8 月 1 日起对进口铜加征 50% 关税，引发全球物流竞赛，多艘货轮加速驶往美国清关，但长期来看，这一政策或抑制出口需求。同时，美联储降息预期延迟，7 月非农数据超预期，9 月降息概率下降，美元指数维持在97附近。

2. 供需基本面：紧平衡延续

供应端边际收紧，国内 6 月精铜产量 130.2 万吨，同比增长 14.2%，但 9-11 月冶炼厂检修高峰将至，叠加宁波大榭码头施工导致港口效率下降，现货流通偏紧。库存方面呈现分化，LME 库存累库 5.16% 至 12.8 万吨，而沪铜库存骤降 13.17% 至 7.3 万吨，创一个半月新低，仓单流出加剧了现货升水。

需求端呈现弱复苏特征，电力基建预期增强，雅鲁藏布江水电站工程启动（装机 6000 万千瓦），带动配套电缆需求增量预期，但传导至铜杆采购仍需时间。淡季现实压力明显，现货升水从 175 元 / 吨收窄至 70-180 元 / 吨，下游对高价铜敏感，成交以贸易商长单为主，终端主动补库意愿不足。

三、后市展望

1. 价格路径

短期，在政策预期与低库存的支撑下，沪铜主力（CU2509）或在77900-79500 元 / 吨区间震荡。重新突破 8 万关口需要宏观利好兑现，若关税扰动发酵或累库超预期，价格可能回踩 78,000 元支撑位。

2. 具体想法

采用区间交易策略，在 79,000 元下方轻仓试多，止损设为 78,500 元；在 80,500 元上方逢高减仓，止损 81,000 元。

需警惕事件冲击，8 月 1 日关税生效前，避免重仓博弈突破行情，以防范政策落地带来的波动风险。如果有余力，可以尝试期权双开策略博弈关税政策走向。

四、风险提示

上行风险：
国内供给侧改革超预期落地、美联储提前降息、矿端断供事件发酵等因素可能推动铜价上涨。

下行风险：
美国关税冲击出口、隐性库存抛售、需求复苏不及预期等情况可能导致铜价承压下行。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】