摘要：

　　当前市场宏观氛围仍然中性偏多，上周特朗普造访美联储总部之后，鲍威尔被解雇的担忧暂时平息，市场情绪缓和美债收益率重新抬升，同时美元也有阶段性触底反弹的迹象，这给黄金带来了较大的抛售压力，同时铜价也从周中的历史高点回调。

　　1、上周金铜先扬后抑

　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌0.51%，白银下跌0.26%；沪金2510合约上涨0.04%，沪银2510合约上涨1.28%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.99%、+1.03%。

　　2、铜价创新高后回调

　　当前市场宏观氛围仍然中性偏多，上周特朗普造访美联储总部之后，鲍威尔被解雇的担忧暂时平息，市场情绪缓和，另外临近8月1日美国对进口铜关税的具体落地之日，市场也在密切关注后续的具体细节以及有无新的临时变化发生。不过周后期美债收益率重新抬升，同时美元也有阶段性触底反弹的迹象，这对于高位的铜价又产生了一定压力。

　　3、贵金属冲高回落

　　上周特朗普的表态中市场对鲍威尔被解雇的担忧有所减弱，同时伴随关税谈判的推进，其不确定性逐步下降，美元有所反弹，市场风险偏好回升，贵金属价格承压回落。当前金价仍表现为宽幅震荡走势，宏观层面依然支撑金价于高位运行，本周关注FOMC会议及鲍威尔的发言，降息预期下预计金价仍将维持震荡偏强走势。

　　COMEX铜价上周冲高回落，周中一度创下历史高点。当前市场宏观氛围仍然中性偏多，上周特朗普造访美联储总部之后，鲍威尔被解雇的担忧暂时平息，市场情绪缓和，另外临近8月1日美国对进口铜关税的具体落地之日，市场也在密切关注后续的具体细节以及有无新的临时变化发生。不过周后期美债收益率重新抬升，同时美元也有阶段性触底反弹的迹象，这对于高位的铜价又产生了一定压力。

　　上周SHFE铜价高位回落，再次证明80000元/吨上方仍然存在较大压力。目前国内精炼铜消费呈现明显的淡季特征，不少下游、终端的反馈都并不理想。当然整体库存仍然处于低位，给予价格一定程度的支撑，但是真正要转化为价格的驱动仍然需要等待。同时国内工业品近期市场情绪较为高亢，也给铜价带来了正面的提振，但是随着上周五夜盘交易所对部分品种限仓措施导致的下跌，可能市场情绪会陆续开始降温，需要关注对铜价的影响。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经接近25万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略，观察后续是否会出现库存拐点。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的back结构出现显著的收缩。主要在于美国进口铜关税宣布之后，市场预计不少铜将改道来中国，会对中国的电解铜库存等带来较大压力，我们认为borrow策略暂时需要回避，等待情况相对确定之后再做决策。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空占比继续创出新低，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，单从持仓来看，似乎仍然由多头进行主导。

　　上周金银价格冲高回落，COMEX金银于3325-3452美元/盎司、38.1-39.9美元/盎司区间内运行。上周特朗普的表态中市场对鲍威尔被解雇的担忧有所减弱，同时伴随关税谈判的推进，其不确定性逐步下降，美元有所反弹，市场风险偏好回升，贵金属价格承压回落。

　　上周，白银与黄金同步下行，金银比窄幅震荡；伦铜价格震荡运行，金铜比小幅下行；原油价格有所回落，金油比随之回升。

　　黄金VIX小幅回升，前期黄金波动率下行至相对低位，后续不排除有再度上冲的可能。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差及内外比价有所下降，白银内外价差及内外比价同样有所回落。

　　持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加13吨至957吨，SLV白银ETF持仓环比增加572吨至15230吨；上周COMEX黄金非商业总持仓为37.1万手，其中非商业多头持仓增加41722手至31.2万手，空头持仓增加1799手至5.9万手；非商业多头持仓占优，比例较上周上升至63.7%附近，非商业空头持仓占比下降至12%左右。

　　国内商品市场的情绪较为高涨，各种信息层出不穷。一方面有针对城市更新的会议，强调了对于城市的更新升级，另一方面，反内卷会议的精神在一些行业被继续落实，市场普遍期待反内卷后续会有更进一步的措施，这也推动了相关工业品的进一步反弹。我们认为近期宏观和行业政策相对利多，还可能推动铜价反弹，但是价格反弹后消费是否可以跟上才是值得考虑的问题。

　　当前金价仍表现为宽幅震荡走势，宏观层面依然支撑金价于高位运行，本周关注FOMC会议及鲍威尔的发言，降息预期下预计金价仍将维持震荡偏强走势。

　　关注及风险提示：职位空缺、非农数据、核心PCE、联储利率决议、关税政策、降息路径变化。

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