上半年，铜价经历了两轮明显的上涨行情。年初，在美元持续快速走弱的背景下，铜价开启流畅上涨行情。4月初，受美国“对等关税”政策影响，市场忧虑情绪蔓延，铜价在清明节假期前后大幅下跌，沪铜价格最低下探至71320元／吨。此后，随着美国“对等关税”政策趋于缓和，且LME铜低库存问题逐渐凸显，铜价再度回升以修复前期跌幅，并最终稳定在78500元／吨一线。

　　聚焦美联储政策变化

　　下半年，美联储将分别于7月末、9月中、10月末和12月初举行4次议息会议，美国关税政策的实施在很大程度上影响着美国货币政策走向。若美国再度上调关税，通胀忧虑将再度升温，进而对美联储年内降息幅度形成一定限制。此外，地缘政治局势变动对通胀的影响也需关注。

　　展望下半年，美国关税政策对宏观市场的利空影响预计较为有限，市场焦点将主要转向美国宏观经济数据表现及美联储货币政策。综合来看，预计宏观市场对铜价的影响偏中性，若美联储降息预期重启，将对铜价带来一定的利好支撑。

　　冶炼企业再迎集中检修期

　　从矿石端来看，Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等铜矿项目计划于年中投产。此外，Mirador二期等铜矿项目也将在下半年投产。尽管铜精矿供应有望得到一定补充，但全球铜精矿供应紧张格局仍难以打破。

　　据悉，宁波大榭码头正在建造集装箱泊位，预计工期为一年。这一工程可能造成查验及堆场堵塞，进而对进口废铜到货速度产生一定影响。同时，由于中国对美国所有进口商品征收10%关税，美国再生铜原料难以进入中国市场，因此，再生铜供应偏紧态势将在下半年持续。不过，铜杆行业整体库存水平偏高，在需求回落背景下，利好或相对有限。

　　从冶炼端来看，据SMM调研，下半年，国内冶炼企业将在9—11月再度迎来检修高峰期。根据初步推算，自9月起，企业检修涉及的产能将明显增加，并于10月达到检修峰值，产量受影响将集中体现在10月和11月。综合来看，冶炼企业检修高峰期将加剧国内现货市场的紧张程度，进而带动铜价重心抬升。

　　终端消费平稳

　　1—5月，线缆企业开工率整体呈现回升态势。由于今年春节较早，2月，线缆企业生产情况普遍好于往年。但随着铜价上涨，原料成本给线缆企业带来的生产压力逐渐显现。4月，铜价下跌曾短暂刺激企业生产提速，但铜价的持续回升又对线缆企业进一步提升产能形成抑制。

　　上游电铜杆企业开工率自5月起开始下降，预计下半年将延续铜杆成品去库存模式，且铜杆企业原料库存高企，下半年线缆行业消费预计仍将保持平稳运行。

　　从空调行业生产的季节性规律来看，下半年，空调生产将经历先抑后扬的过程。今年，空调行业库存数据未显露出明显新增压力，且近两年外销表现积极、国内促消费政策持续实施，预计今年空调行业用铜需求发力将主要体现在四季度。

　　下半年是汽车行业传统产销旺季。自7月起，汽车生产有望迎来一轮持续增长。自2024年起，汽车行业库存压力明显减弱，今年以来，国内汽车库存系数持续处于偏低水平，这也将在一定程度上利好下半年汽车行业生产提升。

　　综合来看，下半年，铜价将由基本面主导，供需存在协同效应，铜价有望震荡走强。

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