21世纪经济报道记者叶麦穗

　　白银凶猛！

　　“没想到表现这么好，2023年黄金就出现大涨，当时我就抱着抄底的心态，买入了白银，因为从以往的经验来看，白银因为兼具投资性和工业属性所以弹性更高，上涨时冲锋更猛，我就陆续开始建仓。但是事与愿违，白银连续两年表现都落后于黄金，甚至幅度不小，本来都有点心灰意冷了，结果行情只会迟到，不会缺席，6月以来开启了一波猛涨，目前浮盈已经超过5万。”投资人林先生告诉记者表示。

　　自6月之后，白银市场出现一波猛涨，现货价格已经超过39美元/盎司，7月23日也在不停改写纪录，截至今日下午3点，白银现货最高达到39.356美元/盎司，触及14年以来的新高。截至目前，白银年内涨幅超过36%，已经超过了黄金的30%。

　　白银已经连续上涨5周

　　上半年，避险情绪升温，贵金属行情全面开花，从黄金向白银、铂金、钯金等品种扩散。隔夜白银上涨0.68%，收报39.234美元/盎司，7月23日，亚洲交易时段，白银继续高举高打，截至今日下午3点，白银高冲至39.356美元/盎司，继续创14年以来的新高。

　　与此同时，截至7月23日，上海期货交易所的白银主力合约价格最高涨至9526元/公斤，已经连续上涨5周，同样创近14年新高。

　　由于白银的涨幅更为陡峭，金银比价自4月22日101.5507的高位显著回落至84.8。

　　尚艺投资总经理王峥告诉记者，白银本轮上涨是工业属性与地缘风险共振的结果。首先，全球能源转型加速，2025年光伏新增装机量预计突破600GW，白银作为光伏银浆关键材料需求激增，以及新能源汽车渗透率提升，进一步扩大白银的工业缺口。其次，地缘风险导致市场避险情绪升温，美国对钢铝加征50%关税等全球贸易摩擦以及美国“大而美”法案导致财政赤字激增和主权债务风险上升，均使得资金涌入贵金属避险，而金价已处在历史高位，银价虽大幅上涨但相对于黄金仍具有历史性的价格优势。

　　推动白银猛涨的资金流来源于哪里？排排网财富研究员隋东判断，近期白银市场的资金流入主要来自两大主体。一是机构投资者。这类资金通过多元渠道布局白银资产，包括ETF、期货合约及实物持有。数据显示，自6月开始，全球白银ETF持仓显著攀升。与此同时，COMEX白银期货市场的投机性净多仓持续累积，目前持仓规模处于历史峰值区间，市场交投保持活跃态势。二是个人投资者。由于白银具有“大众贵金属”的特性，在欧美及印度等地区拥有广泛的投资群体。此轮银价上行行情激发了散户的参与热情，其集中入场进一步加剧了价格的短期波动幅度。

　　截至7月22日，全球最大的白银ETF——SLV最新的持仓量为15158.37吨，连续两日大幅加仓，一日增加152.58吨，一日增加347.58吨。

　　由于白银近期涨幅巨大，近期银条投资大幅增加，有数据显示，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上。深圳水贝市场的一家商户表示，黄金已经连续上涨三年，市场多少有点畏高情绪，近期白银和铂金的投资客增加，特别是银元宝或银条的投资客有所增加。

　　或成为储备资产

　　世界白银协会的报告称，2025年上半年，全球白银ETF的实物持有量增至11.3亿盎司，仅比2021年2月创下的12.1亿盎司峰值低7%。该机构指出：2025年上半年净流入9500万盎司，白银ETP投资已经超过了去年全年的总数，这种飙升反映出越来越看涨的价格预期。

　　此外，世界白银协会还表示，2025年白银供需缺口将达3659吨，这已是连续第五年出现短缺。工业需求成为最大推手，全球光伏装机量2024年突破277GW，同比增长28%，每块光伏板需消耗20克白银。与此同时，新能源汽车电子系统用银量同比激增17%。

　　花旗集团预测，3个月内白银价格将达40美元，6至12个月目标看向43美元，从目前来看，这个目标已经触手可及。花旗集团表示，白银价格上涨并非仅仅是对黄金的追赶性交易，更多反映了白银强劲的基本面：“我们预计白银供应将因连续数年的供应缺口、持有者需要更高价格才愿意出售，以及强劲的投资需求而趋紧。”

　　美国银行的研报预计，到今年年底或2026年初，白银的价格将达到40美元/盎司。该行全球大宗商品和衍生品研究主管弗朗西斯科.布兰奇表示，“白银一半是贵金属，一半是工业用途。白银贵金属方面的性质一直在推动其走高，工业方面一直处于次要地位，但这种情况最终会改变。”工业对白银的需求在2024年创下纪录，导致白银市场连续四年出现结构性赤字。关税担忧和供应链中断带来了一些不利因素，但预计2025年工业需求仍将保持强劲。布兰奇表示，绿色能源部门的增长——尤其是太阳能，将有力地支持(白银)工业需求的增长。“我们仍然期待在太阳能电池板和一切电气化方面将获得大量投资，白银是世界上最好的电导体，将发挥关键作用。一旦工业活动环境更加稳定，白银将再次发光。”

　　麦格理大宗商品团队的观点相对谨慎，他们强调银价目前的走势主要依赖于投资兴趣的增长。但其观察到，目前期货投资者正在获利了结，与持续增持头寸的ETF投资者形成鲜明对比。

　　麦格理称仍看好银价后市，但上涨空间非常有限。其估计第三季度白银均价将在36美元/盎司左右，第四季度均价则为35美元/盎司。

　　在投资需求分化之外，宏观波动性也是麦格理担忧的一个方面。其认为，随着全球工业生产增长放缓以及关税前需求拉动效应的消退，白银可能会失去其作为风险资产的顺风优势。

　　不过，麦格理也乐观预期，到2026年，随着全球经济增长重新加速，白银的表现将优于黄金，推动金银比率将下降至83。

　　白银的性价比已从量变演化到质变，一些央行则重新将白银纳入了资产储备标的。如2024年9月底，俄罗斯政府提交的联邦预算草案中明确提到，计划在未来三年内投入高达510亿卢布(5.355亿美元)来增加其贵金属储备。据其联邦预算草案称，除了黄金之外，俄罗斯还寻求扩大贵金属储备范围，将白银和铂族金属纳入其中。

　　 Commodity Discovery基金创始人Willem Middelkoop是首批关注俄罗斯央行这一举措的人士之一。他表示，尽管60%的白银需求来自工业应用，但投资者不应完全忽视白银作为货币资产的作用。

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