经历特朗普关税政策最初冲击后，美国股市基准股指——标普500指数迎来了史上最快步伐之一的指数复苏进程，与此同时在史无前例AI热潮推动的英伟达、微软以及谷歌等高权重科技巨头强劲上涨带动下，堪称“全球科技股风向标”的纳斯达克100指数同样创下新高且涨势比标普500指数更加猛烈。但是，高盛一份最新报告指出，所谓“金发姑娘”(Goldilocks，经济不冷不热、刚刚好，维持适度增长和稳定低通胀)式的乐观上涨环境面临三大关键风险因素。

　　截至周三美股收盘时，标普500指数收涨至6263点，较4月低点上涨了29%，在历史最高点位徘徊——距离历史最高点位6284点仅一步之遥。全球股市基准指数——MSCI全球股指同样在近日创下历史新高，主要因AI热潮席卷全球带动科技股大涨，以及地缘政治紧张局势缓和与市场对美联储年内降息的预期增强。

　　“金发姑娘”市场指经济与政策“刚刚好”的平衡状态，当增长适中、通胀温和且流动性充裕时，为多资产上涨提供温床。但这种环境脆弱易变，华尔街金融巨头高盛所列出的美国经济滞胀或增长下坠、长债收益率上行冲击、美元失序三大风险若其一兑现，都可能打破这份“恰到好处”的宁静市场环境。

　　为防御上述三大风险，高盛建议投资者们积极布局黄金与部分新兴市场：对冲美元下跌和滞胀风险;以及推荐布局短久期债券：减轻长端收益率跳升带来的市值损失;高盛最后还推荐低波防御类股票与金融股：在波动放大或长债收益率上行导致曲线变陡时相对抗跌。

　　高盛投资组合策略师克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼领导的策略团队将滞胀或负面增长意外、收益率曲线长端的债市动荡，以及美元断崖式无序下跌列为破坏当前投资者所押注“金发姑娘”宏观经济情景的三大主要风险。

　　自4月中旬至上半年末，股票等风险资产出现V形反弹，市场情绪经历了大幅往返。高盛的专有风险偏好指标显示，这一重新加仓过程迅速而剧烈。

　　一些避险资产的持仓显示“风险厌恶”(即risk-off)，但流向股票和债券资产的资金仍然非常“偏好风险”(即risk-on，也被称作追逐风险)。虽然标普500指数已经创下历史新高，但是在“金发姑娘”式的乐观宏观环境下，美股市场的risk-on(追逐风险)动能可谓只增不减。

　　如今风险偏好和市场仓位均高于长期均值，这削弱了部分上涨尾风，并表明市场存在一定程度的自满情绪。因此格里斯曼领导的高盛策略师团队警告，短期内股票市场呈现负面不对称，较大幅度回调的概率高于续涨。全球地缘政治风险仍存，估值也不再具备支撑属性。

　　高盛经济学家团队指出，领先指标和商业周期评分都提示美国经济面临增长放缓甚至“滞胀”风险，应对股票市场持更为谨慎的态度。对固定收益投资者而言，期限溢价风险上升一直是2025年债券市场的典型特征，高盛担忧特朗普政府“大而美”法案通过之后的财政政策大举扩张以及不断增长的债券供应。与此前市场定价相比，在期限溢价驱动之下长久期债券出现收益率冲击的可能性更高，但是美债收益率曲线或将趋陡，因为美联储面临宽松政策压力，带动短期美债收益率曲线下行。

　　所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外国债收益率补偿。在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息以及军工国防支出，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之“逆全球化”之下中国与日本可能大幅减持美债，“期限溢价”势必较以往数据愈发高企。

　　高盛还强调美元走弱对美国风险资产构成的威胁。美元疲软削弱了长期以来驱动美国资产涨势的“美国例外论”，在关税背景下进一步加剧滞胀风险，并使债券投资者们更加关注美联储独立性和财政政策风险。资本流出美国以及外汇对冲需求带来的逆风也可能令美元跌势延续。国际投资者在美股和美元上的重仓叠加汇率波动，已显著增加投资组合风险。

　　虽然高盛对股票、信贷资产和债券持战术中性立场，但建议进行多元化以对冲上述三大风险。高盛团队推荐黄金、优选新兴市场、短久期债券、低波动防御型股票以及金融股，作为抵御“金发姑娘”环境剧烈变动风险的手段。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“美股”，可获得关于美股的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注