1.蒙煤因假期暂停通关，内煤减产效果显现

　　近期蒙煤因期价提供升水机会而呈现出成交的明显改善，再加上7月11日至7月15日蒙古国那达慕大会三大口岸放假闭关5天，蒙古煤即将有阶段性供应收紧的预期，因此关口蒙5原煤价格从六月下旬的705元/吨涨至740-750元/吨。

　　而更为重要的是，国内焦煤矿自五月开始就陆续有减产动作，一方面是某些国有大矿销售较差，部分矿口顶仓倒逼减产；一方面是小型煤矿事故较多，尤其进入六月以来停产整顿数量有所增加；另一方面就是的确存在某些区域的民营煤矿因为销售差及生产亏损而有所减产、甚至停产。

　　此前，国产焦煤矿的减产效果其实并不明显，销售依然显得很吃力。但随着减产的持续及规模的扩大，此前某些隐形环节的焦煤库存得到了较为明显的消化，因此显性的碳元素库存自6月中旬开始才呈现出较为明显的下滑。

　　2.期现贸易情绪激增，为现货成交带来活力

　　由于近期期货价格情绪有明显的扭转，提供了期现套利以及卖出套保的空间，因此期现贸易情绪激增，这也为焦煤的现货市场交投也带来了明显的带动，近期现货竞拍流拍率快速回落，部分煤种的价格有较为明显的反弹。尤其受到停产整顿影响较大的瘦焦煤，其山西产端价格从930元/吨涨到了970元/吨。而除了蒙古煤以外，山西产的焦煤仓单价格都有了一定程度的抬升，目前已涨至875-920元/吨不等。

　　当前甚至澳洲进口低硫主焦煤价格折算仓单的价格也距离盘面价格差距不大，因此近期港口进口煤的成交也明显有所活跃，2日澳洲峰景硬焦煤价格指数甚至大涨9.7至196.85。焦煤现货流动性的显著改善，再叠加下游焦化厂和钢厂的小幅补库，会对煤矿销售带来较为明显的促进，进而带来价格的上涨。

　　3.淡季铁水保持高产，“防内卷”预期保护炼钢利润

　　得益于焦炭和铁矿石价格的相对弱势，以及出口韧性的持续支撑，当前钢材价格表现和炼钢利润水平并不差。也正是因为如此，铁水在建筑需求的淡季，还并未出现明显的减产，铁水仍保持242万吨/天这一高水平。即使市场对于唐山阶段性限产的预期又起，但全国铁水产量得益于利润刺激，预计仍能保持一个较高水平运行。

　　此外，近期“防内卷”的广泛讨论，也导致市场对于后市炼钢利润的预期持续较好。我们回顾数次限产或者平控的历程，预期阶段都是对钢价和原材料价格都存在向上带动作用的(因此尚未发生实际的大幅减产)。而“反内卷”预期也导致市场对于前期因产能过剩，估值接近成本支撑的大宗商品存在一些估值修复的重新探讨。

　　所以总结来看，本次焦煤期价的强势“逆袭”，与此前我们反复强调的，供应发生低估值匹配式的减产离不开干系，当然也和6-7月生产和进口的季节性有关。但我们认为最为关键的，还是铁水迟迟不见高位下滑，以及市场对于后市预期开始有所修正，因此焦煤期价从前期的长期贴水转变为升水格局。考虑到当前期价的小幅升水，以及国内焦煤矿端将逐步有所复产，我们认为对当前的焦煤期货价格也不宜给与过多看涨预期，我们需要看到持续的下游高产和补库相共振的驱动出现才能打开向上的价格预期空间。但我们依然认为，此前市场对于焦煤期价过于集中看空所带来的估值下行空间也将有明显的上修。

　　国投期货

　　黑色首席分析师曹颖期货投资咨询证号：Z0012043