大摩维持对Hims&Hers Health Inc(HIMS.US)“持股观望”评级，目标价40美元，较当前股价存在约18%的下行空间。该行认为，尽管Hims在个性化医疗和远程医疗领域具备增长潜力，但近期与诺和诺德(NVO.US)终止合作、以及礼来(LLY.US)对配药药房(compounders)发起的法律诉讼，给公司前景蒙上阴影，值得投资者高度关注。

　　大摩指出，Hims当前市值约为98.92亿美元，52周股价区间为13.48至72.98美元。根据该行预测，Hims在2024至2027财年的每股收益(EPS)分别为0.54美元、0.79美元、1.15美元和1.50美元，对应的市盈率(P/E)分别为45.2倍、59.8倍、41.3倍和31.7倍。尽管公司营收保持增长，但短期内盈利能力仍面临压力。

　　近期，诺和诺德突然终止与Hims的合作，引发市场对公司业务模式和合规风险的担忧。大摩为此专门采访了两位法律专家，以评估礼来针对配药药房提起的诉讼对Hims可能产生的影响。两位专家均表示，法院很可能不会驳回礼来的诉讼，案件可能需2至3年才能达成初步裁决。

　　专家一致认为，503A配药药房的合法初衷是为无法使用FDA批准药物的患者提供个性化治疗方案，尤其在药品短缺期间。然而，其中一位专家持较为保守态度，建议客户在GLP-1药品短缺结束后停止大规模配药;而另一个专家则认为，503A条款允许为不同患者群体提供定制化配药，尽管相关法律判例较少。

　　关于诉讼前景，专业人士均认为，法院可能允许案件继续审理，即使礼来当前的主张存在瑕疵，也可能通过修正后重新提起诉讼。专家指出，礼来在佛罗里达州提起的诉讼中，关于配药公司贬低其品牌形象的主张可能最具胜算。此外，专家还提到，FDA于6月26日更新了禁止配药清单，但GLP-1类药物未被列入，这可能成为配药公司反驳礼来“越权指控”的有力证据。

　　大摩强调，目前礼来和诺和诺德尚未对配药公司提起专利侵权诉讼，但专家普遍认为，专利侵权诉讼未来仍有可能发生。由于专利侵权属于严格责任范畴，配药公司难以证明其使用司美格鲁肽(semaglutide)或替尔泊肽(tirzepatide)未构成侵权。一旦败诉，配药公司可能面临高达三倍赔偿的惩罚性赔偿。

　　在估值方面，大摩给予Hims的目标价基于2026年营收预期的3倍市销率(EV/S)，以及0.08倍的市销率增长率(EV/S/G)。该行认为，相较于其他数字健康和直接面向消费者(DTC)医疗公司，这一估值存在一定折价，但也反映出公司当前面临的不确定性风险。

　　大摩指出，Hims未来面临的主要上行风险包括：用户增长超预期、成功拓展减肥和激素替代疗法(HRT)等高潜力市场，以及平台规模效应带来的利润率提升。而下行风险则包括GLP-1药品短缺问题持续、市场份额被竞争对手蚕食，以及监管政策变化对制造和远程医疗业务的冲击。

　　总体而言，大摩认为Hims在数字医疗领域仍具长期价值，但短期内法律风险和业务不确定性较高，投资者需保持谨慎。