核心观点

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　　摘要

　　下半年鸡蛋供需格局整体呈现供需双增状态，但当下养殖亏损，养殖户对于老鸡的淘汰积极性增加，蛋鸡总存栏量6月份已出现拐点，且当下鸡群整体偏“年轻化”，蛋重偏低，供应在下半年或有一定程度的去化现象，但需关注淘鸡情绪的可持续性——即养殖利润何时迎来修复，小节奏方面，关注产蛋率的季节性变化幅度。需求方面下半年也迎来消费旺季，对于蛋价的走势有一定程度的利多。

　　综合来看，我们当下更倾向认为下半年蛋鸡养殖利润或迎来一定程度的修复，修复的幅度取决于去产的幅度和速度，此外终端市场预计的产业链利润也会有一定程度的增厚。

　　策略：建议逢低谨慎做多，重点关注入场点位及基差。

　　关注点：蛋鸡存栏量、鸡苗销量、淘汰积极性、销量

　　研报正文TEXT

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　　2025年上半年市场回顾

　　1、现货市场回顾

　　2025年度上半年，蛋价走势整体呈现震荡走弱的态势，部分节假日时间节点上，需求提振及投机性累库情绪升温，导致蛋价有所反弹，上半年鸡蛋市场演绎的主要矛盾还是在于供应充足。

　　1-2月下旬：

　　前期蛋鸡补栏积极，鸡蛋供应增量，年前虽有需求提振，但供应压力更大，蛋价逐步下行，年后需求转淡，价格进一步大幅下降，导致养殖端亏损，老鸡淘汰情绪小幅增加，同时部分养殖户亦有进行换羽操作；

　　2月下旬-4月初：

　　学生开学，工厂开工等导致需求有所回暖，且蛋价走弱后，下游补库意愿上升，蛋价应声上涨，但在供应压力压制下，终端需求跟进不足，蛋价持续反弹受阻，再度走弱。清明节前，由于蛋价较低，市场情绪普遍偏悲观，下游补货积极性不高，维持低库存运行态势，需求提振幅度有限，蛋价依然偏弱运行；

　　4月上旬-6月上旬：

　　随着清明补库积极性不高，节后各环节库存逐步回落至低位，在五一备货需求提振下，贸易商存在集中补库的情况，需求短期阶段性拉升，叠加中美贸易摩擦，饲料成本有走高预期，养殖户挺价意愿较强，蛋价低位反弹。后续随着蛋价上行，终端走货表现放缓，阶段性集中补库收尾后，鸡蛋需求回落明显，蛋价承压走弱；

　　6月中旬-至今：

　　南方梅雨季来临，鸡蛋的储存、运输难度加大，下游贸易商采购、存货积极性不高，需求整体平淡偏弱，蛋价弱势运行，养殖端养殖利润持续亏损的情况下，挺价情绪逐渐浓厚，下游逢低小幅补库，蛋价小幅反弹。

　　2、期货市场回顾：

　　2025年度上半年，鸡蛋主力连续合约走势整体呈现逐步下降的态势，主要驱动逻辑体现在产能较大上，叠加饲料成本逐渐下降，进一步加深了鸡蛋的跌幅，但部分时间点，需求的抬升预期导致盘面价格有所反弹，但仍然不改价格颓势。

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　　估值展望

　　2025年下半年，我们认为：

　　1、成本：下半年产蛋成本或抬升可能

　　饲料成本：由于河南、安徽等的小麦托市政策出台，导致小麦季节性抛压对玉米压制力度不及预期，叠加玉米不断去库，玉米走势整体偏强，第三季度仍处于青黄不接阶段，玉米价格或仍将偏强运行，但第四季度随着新季玉米的收割上市，玉米价格或随短期抛压的出现而应声回落，但下跌幅度或整体不及去年同期水平；豆粕价格第三季度或持续维持弱势运行，主要因到港量偏大的影响，第四季度来看，仍存不确定性，主要因中美“关税战”走向如何尚不好判断，但从美豆季基本面来看，种植面积下降，叠加美豆种植成本相较巴西豆偏高，需求方面美国生柴政策提振需求，因此第四季度进口成本大概率是较第三季度有所提升，但具体提升幅度一方面要看美豆矛盾大小，另一方面需要关注中美“关税战”的走向。整体来看，第三、四季度饲料成本或仍有走高可能。

　　采购成本：2025年上半年，蛋鸡苗价格达到近五年高位，但在当下蛋鸡养殖利润亏损的背景下，蛋鸡鸡苗价格逐渐从高位下行，但当下绝对水平仍然较高。展望来看，随着供应依旧充足的背景持续，养殖户产蛋利润或持续亏损，进而或会进一步压缩上游孵化企业生产利润，蛋鸡鸡苗仍有下跌的空间。

　　2.养殖利润：养殖利润或迎来一定程度的修复空间

　　下半年处于鸡蛋的传统季节性消费旺季，7-8-9月份和春节期间消费出现明显的提振，市场终端或一定程度上给予养殖端一定程度的利润修复，但当下蛋鸡存栏仍然大，空栏率整体偏低，虽然当下养殖利润亏损，淘汰积极性偏高，但短期从存栏数据来看供应充足的矛盾仍未解决，养殖利润修复空间有限，后续随着淘汰进程的持续，养殖利润或迎来进一步的修复空间。

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　　驱动展望1、供应：

　　(1)、产能情况：养殖亏损背景下，养殖扩产积极性差，种蛋利用率不断下降，但当下水平依然处于近几年高位，高于去年同期水平。从空栏率水平来看，当下空栏率整体较去年偏低，表明当下存栏仍然偏高。

　　(2)、存栏情况：6月份蛋鸡存栏总数达12.7亿羽，同比增加5.75%，创近五年新高，供应整体充足，但在养殖利润亏损的背景下，养殖户淘汰积极增加，存栏量较上月环比下降0.39%，但主产蛋鸡存栏数依旧处于高位，后备蛋鸡仍有增加趋势，待淘蛋鸡存栏偏低。

　　(3)、存栏结构：分结构来看，主产蛋鸡存栏占比短期下降，后备蛋鸡占比上升，待淘蛋鸡存栏占比逐步下降，主要因为淘汰积极性增加所致，表明当下鸡群整体偏“年轻化”。

　　(4)、补栏情况：当下处于补栏淡季，叠加养殖利润亏损，鸡苗销量持续走弱，且孵化端的商品代鸡苗销售价格亦在养殖环节亏损的情况下，逐步被压缩走低。

　　(5)、淘汰情况：从出栏数量和平均出栏日龄上来看，当下养殖户淘汰积极性偏高，目前平均出栏日龄已经处于近4年低位，出栏数亦不断攀升，主要逻辑为目前养殖利润亏损严重。

　　(6)、产蛋率：根据钢联样本点数据显示，蛋鸡产蛋率已经开始出现下降趋势，随着天气进一步转热，产蛋率仍有进一步下跌的空间，中短期内或一定程度减少鸡蛋的供应量，但随着进入秋冬季节，天气转凉，产蛋率或呈现季节性恢复的态势。

　　(7)、收购占比：小码蛋收购占比逐步走高，大码蛋收购占比逐步下降，中码蛋收购占比整体持平，该项高频数据体现的市场现状与当下养殖亏损，淘汰积极性高和鸡群偏年轻化相对应。

　　(8)、发货量：从发货量上来看，南方主销区对外采需求不高，也是导致当下蛋价整体偏弱的一个不可忽视的因素。

　　2、需求

　　(9)、销量：整体来看，本年度上半年终端需求并不理想，销区鸡蛋销量呈现逐步震荡走低的态势，季节性的需求提振和节假日的影响并不明显，对蛋价支撑力度偏弱。下半年来看，节假日增多和天气转冷，需求或一定程度的恢复，特别是后续7-8-9月份出现传统鸡蛋需求旺季峰值，或对蛋鸡价格产生一定的支撑作用。

　　(10)、库存：2025年度上半年，生产环节和流通环节库存水平整体走弱，这符合库存季节性变化的特点——春节备货积极性增加，之后需求转弱，建库积极性逐渐下降；进入梅雨季后，存储条件恶化进一步抑制补库意愿。从库存变化的小节奏来看，库存的增加一般伴随着节假日的来临，同时也是建库规模增加，导致蛋价出现一定程度的溢价。下半年来看，需求逐渐恢复，库存水平或重新呈现环比走高的趋势，但对长期蛋价走向影响有限，对短期趋势或起到不可忽视的作用。

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　　总结

　　下半年鸡蛋供需格局整体呈现供需双增状态，但当下养殖亏损，养殖户对于老鸡的淘汰积极性增加，蛋鸡总存栏量6月份已出现拐点，且当下鸡群整体偏“年轻化”，蛋重偏低，供应在下半年或有一定程度的去化现象，但需关注淘鸡情绪的可持续性——即养殖利润何时迎来修复，小节奏方面，关注产蛋率的季节性变化幅度。需求方面下半年也迎来消费旺季，对于蛋价的走势有一定程度的利多。

　　综合来看，我们当下更倾向认为下半年蛋鸡养殖利润或迎来一定程度的修复，修复的幅度取决于去产的幅度和速度，此外终端市场预计的产业链利润也会有一定程度的增厚。

　　策略：建议逢低谨慎做多，重点关注入场点位及基差。

　　关注点：蛋鸡存栏量、鸡苗销量、淘汰积极性、销量